维持“增持”评级。公司发布年报2022年营62.29亿元，同减10.85%，归母净利-3.81 亿元，前期已经预告最终业绩在预告区间中间位置，符合市场预期，维持2023-2025 公司EPS 预测为1.39，1.77，2.04元，根据可比公司估值给予2023 年PE16.4x，对应目标价22.80 元（+6.65），维持“增持”评级。

    　　进一步谨慎处理减值，风险释放充分。公司前期已经是信用减值最为充分的公司之一，Q4 进一步对应收专项计提，公司处理口径属于相当谨慎的类型，减值的影响更多将留在2022 年。并且伴随房地产行业信用环境的改善或有一定的冲回空间

    　　营收或进入增长周期，2023 年经销占比或继续提升。Q4公司营收同比下滑25.48%，其中工程和零售同步压力比较大，工程端公司控制风险降低发货节奏；零售端受到疫情影响，2023 年竣工总量有望展现弹性，零售端经销商销售信心和进场的修复，信用风险缓解后上市公司工程端拿单积极性的增加，叠加公司有产能弹性，营收端2023有弹性空间，经销占比将明显提升。

    　　利润率摊薄效应有望在23 年体现。Q4 公司毛利率24.52%，同比增加1.85pct，2022 年大环境的压力是建筑陶瓷行业竞争格局转折的一年，叠加成本端利好的趋势和竣工放量摊销成本端压力，利润率或将有望进一步改善，

    　　风险提示：房地产投资不及预期，替代品冲击。