业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现收入11.01 亿元，同比增长3.55%，归母净利润0.07 亿元，去年同期亏损0.74 亿元。扣非归母净利润0.07 亿元，去年同期亏损0.76 亿元，业绩符合我们预期，1Q23 业绩改善主要由于公司经销渠道实现快速增长，降本增效成果逐步显现，我们预计公司业绩有望持续向好。

    　　发展趋势

    　　1、经销业务恢复良好增长，渠道结构不断优化。1）经销渠道：1Q23 收入6.85 亿元，同比增长21.57%，公司继续贯彻渠道下沉策略，着力拓展空白市场，持续深化“微笑铺贴”服务体系，我们预计公司经销渠道收入有望维持快速态势；2）工程渠道：1Q23 收入4.16 亿元，同比减少16.75%，公司严格控制风险，主动收缩部分地产订单，我们预计随着公司工程渠道客户结构的优化，工程渠道有望逐步恢复良好发展。

    　　2、降本增效成果显著，期间费用管控良好。公司1Q23 毛利率为24.51%，同比+5.4ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率21.41%，同比-3.61ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为7.13%/12.12%/2.16%，同比-2.7ppt/-2.06ppt/+1.14ppt。综合影响下，1Q23 净利率为0.63%，同比+7.57ppt。

    　　3、品牌力持续提升，数字化转型成效显著。1）品牌：公司借助杭州亚运会陶瓷独家供应商身份持续进行品牌宣传活动，提升品牌知名度与影响力，据世界品牌实验室数据，2022 年公司品牌价值达509.25 亿元，我们预计公司品牌效应有望不断显现；2）数字化：公司从营销、生产和管理系统三方面进行数字化建设，已建成排产、智能制造等数字化系统，实现从产品研发到仓储物流的一体化管理，2022 年公司获评佛山市数智化示范工厂，我们预计随着公司深入数字化转型，有望进一步降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年14/11倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价20 元，对应2023/2024 年P/E 分别为17/14 倍，有20%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，行业竞争进一步加剧。