公司于4 月27 日发布2023 年一季报，一季度实现收入11.01 亿元，同增3.55%；归母净利690.06 万元，同比扭亏为盈。后续我们看好市场复苏，公司内部增效发力，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　收入恢复增长，利润扭亏为盈。公司一季度主营收入11.01 亿元，同比上升3.55%；归母净利润690.06 万元，同比扭亏为盈，增长109.35%；扣非净利润662.74 万元，同比亦扭亏为盈，增长108.69%。一季度销售商品提供劳务收到的现金流合计11.62 亿元，略高于营收规模，经营活动现金净流出1.63 亿元。

    　　费用率大幅收缩。单季度公司毛利率24.51%、净利率1.02%，分别同比上升5.40/8.74pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为7.13/8.82/3.30/2.16%，分别同比-2.70/-0.58/-1.48/+1.14pct。公司内部降本增效，费用率下降较多。综合公司的利润率改善与费用率下降的情况，我们认为虽然能源成本仍然处于相对高位，但内部增效、优化采购等诸多措施正逐渐改善公司的盈利能力。

    　　工程端谨慎收缩，经销表现良好。根据公司一季报，一季度公司经销业务收入68,516.50 万元，同比增长21.57%，工程战略业务收入41,630.54 万元，同比减少16.75%。为了控制风险，公司主动收缩工程业务，同时前期渠道开拓逐渐见效，经销业务恢复较好，经销收入进一步增长，预计经销业务占比进一步扩大。

    　　存货规模缩小，资产负债表进一步改善。一季度末，公司账面存货规模16.18 亿元，环比去年末下降2.07 亿元，同比减少4.85 亿元。账面存货减少，我们分析认为是公司发货情况有所改善。一季度末应收账款及应收票据合计11.26 亿元，环比去年末小幅增加0.18 亿元，增幅不大。一季度末，公司资产负债率63.76%，环比去年末小幅收窄1.45pct。

    　　地产有望慢复苏，能耗管控加速龙头集中度提升。近期地产新房及二手房交易呈现复苏态势，对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善，公司业绩有望实现修复。公司加快布局经销渠道，或将尤其受益于二手房交易的复苏，零售率先于工程恢复，随着公司零售比例提升，或有望先于瓷砖行业复苏。行业能耗管控加强，落后产能加速出清，公司作为行业龙头，或将受益于集中度提升。

    　　估值

    　　公司一季度业绩符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收69.60、84.02、100.12 亿元；归母净利5.25、6.65、8.11 亿元；每股收益分别为1.26、1.60、1.95 元，对应市盈率13.2、10.4、8.6 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　地产需求恢复不及预期，落后产能出清不及预期。