2023Q1 盈利能力改善明显，业绩实现扭亏为盈，维持“买入”评级

    2023Q1 公司实现营收11.0 亿元（+3.6%），归母净利润为690.1 万元（+109.3%）。扣非归母净利润662.7 万元（+108.7%），经销渠道发力叠加内部控本增效成效初显，公司业绩实现扭亏为盈。展望公司发展，公司作为瓷砖行业龙头，在品牌、渠道及产品方面优势明显，我们看好在行业需求逐步恢复下，公司从中超额受益。

    　　我们下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为5.97/7.33/8.85 亿元（2023-2024 原值为8.44/11.13 亿元），对应EPS为1.44/1.76/2.13 元，当前股价对应 PE 12.1/9.9/8.2 倍，行业景气度预计逐步恢复，公司作为行业龙头稳健成长可期，维持“买入”评级。

    　　收入：销售结构持续优化，经销业务恢复稳步增长

    2023Q1 公司销售结构持续优化，公司经销渠道继续下沉开拓空白市场，业务2023Q1 恢复稳步增长，实现收入6.85 亿元，同比增加 21.57%，收入占比相较于2022 年进一步提升4.33pcts 至62.20%。工程战略渠道方面，公司为加强对业务的风险管控，主动收缩部分风险较大的房地产项目订单，业务收入同比下降16.75%。展望2023 年全年，近期新房及二手房交易数据均呈现复苏态势，释放房地产行业回暖信号，利好公司经销及工程战略渠道销售恢复，且我们预计，以零售为主的经销渠道将先于工程战略渠道恢复。

    　　盈利能力：降本增效成效初显，毛、净利率同比改善明显

    降本提质增效措施逐步显现，毛利率同比提升，期间费用率同比下降。毛利率方面，公司2023Q1 毛利率为24.5%（+5.4pct），同比改善明显，环比维持稳定，费用率方面，公司期间费用率下降3.6pct 至21.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/8.8%/3.3%/2.2%（-2.7/-0.6/-1.5/+1.1pct），控费能力提升。综合影响下，公司净利率同比上升8.7pct 至1.0%。我们预计，随着下游需求的进一步恢复，收入规模扩大叠加降本增效持续推进，公司盈利能力将实现稳步改善。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。