1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入29.1 亿元，同比下滑0.49%，归母净利润1.64 亿元，去年同期亏损4.87 亿元。扣非归母净利润1.66 亿元，去年同期亏损4.91 亿元，公司表现符合我们预期，我们继续看好公司稳健经营，产品结构优化、控本降费带动利润率持续修复。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入11.01/18.09 亿元，同比分别+3.55%/-2.80%，归母净利润0.07/1.58 亿元，同比均扭亏为盈。

    　　发展趋势

    　　1、高毛利品类占比提升，瓷质有釉砖表现亮眼。1）瓷质有釉砖：上半年收入22.17 亿元，同增8.93%，占总营收比例同比提升6.59ppt 至76.18%，毛利率同增7.76ppt 至28.99%；2）陶瓷板、薄型陶瓷砖：收入3.19 亿元，同减10.91%，毛利率同降2.42ppt 至27.80%；3）非瓷质有釉砖：收入3.05 亿元，同减-14.53%；毛利率同增8.26ppt 至19.39%；4）瓷质无釉砖：收入0.45 亿元，同减62.24%。我们认为随着公司新品陆续上市和产能利用率不断提升，整体毛利水平有望逐步回暖，带动业绩回升。

    　　2、成本下降带动毛利回暖，降本控费成效显著。公司1H23 毛利率为27.92%，同比+6.82ppt，主要由于能源及原材料价格下降，营业成本同比下降9.09%。费用端来看，公司1H23 期间费用率18.84%，同比-2.59ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为6.62%/10.78%/1.44%，同比-2.26ppt/-0.72ppt/+0.38ppt，各项控费、降本、增效措施成效显著。综合影响下，1H23 净利率为5.65%，同比+22.31ppt。

    　　3、经销渠道稳定发力，战略工程把控风险。1）经销渠道：上半年收入18.44 亿，同增12.37%，公司进一步强化渠道下沉力度，同时加快数字化建设、推进店面重装和安装交付，持续赋能经销商；2）战略工程：收入同比下降，公司基于风险管控策略，主动收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，控制对回款慢、高风险项目的投入，并加强应收款追收。此外，公司持续开拓电商直播、家装、设计师等渠道，提升多渠道竞争优势。我们认为公司经销渠道稳健成长和新渠道逐步拓展，有望延续业绩增长态势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别14/11倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司降本增效下盈利能力持续提升，我们上调目标价5%至21 元，对应2023/2024 年分别16/14 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，行业竞争进一步加剧。