事件

    　　公司23H1 实现收入29.1 亿，同比-0.49%；实现归母净利润1.64 亿，同比扭亏。其中，23Q2 实现收入18 亿，同比-2.8%，环比增长64.2%；实现归母净利润1.58 亿，同比扭亏。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期市占率提升有望受碳交易持续催化，维持“买入”评级。

    　　主要产品规模及毛利率均有提升，经销渠道占比超60%分产品看， 公司23H1 实现瓷质有釉瓷砖收入22.2 亿元，同比增长8.9%；对应毛利率28.99%，同比上升7.76pct。非瓷质有釉瓷砖、陶瓷薄板收入分别为3、3.2 亿元；对应毛利率分别为19.4%、27.8%，同比+8/-2pct。

    　　分渠道看，公司不断下沉开拓空白市场，经销端23H1 公司实现营收18.4亿元，同比增长12.4%，占总收入比63%。工程渠道主动管控风险，收入规模有所下降。

    　　费用管控良好，成本下行业绩有弹性

    　　公司持续落实减费、降本、增效各项措施，加强费用管控力度。盈利能力方面，23H1 整体毛利率为27.9%，同比增长6.8pct；整体净利率为6.34%，同比扭亏。其中Q2 毛利率和净利率分别为30%、9.6%，净利率环比大幅提升8.56pct。

    　　①成本方面，今年以来天然气价格回落，特别是2023 年开年至5 月份以来，全国各产区天然气价格迎来普遍下调；此外硅酸锆和瓦楞纸等材料价格也有不同程度下降。

    　　②费用方面，期间费用率创2020 年以来最优水平，其中销售费用率下滑明显，同比-2.26pct。

    　　看好行业格局优化，维持 “买入”评级

    　　行业层面，2021、2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115 家，生产线淘汰275 条，淘汰比例近10%。公司层面，我们认为当前经销业务收入端的逆势增长更好体现了公司的渠道能力，后续公司盈利弹性可期，中长期看好公司C 端稳健增长。我们预计23-25 年的归母净利润5.4/7.6/9.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期