3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入45.45 亿元，同比下滑3.17%，归母净利润3.33 亿元，去年同期亏损3.69 亿元，扣非归母净利润3.38 亿元，去年同期亏损3.73 亿元，业绩符合我们预期，我们预计随着公司产品结构持续优化，经销业务良好增长，业绩有望持续向好。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入11.01/18.09/16.35 亿元，同比分别+3.55%/-2.80%/-7.60%，归母净利润0.07/1.58/1.69 亿元，同比分别扭亏为盈/扭亏为盈/+42.94%。

    　　发展趋势

    　　1、经销渠道保持较好增长，战略工程渠道持续调整。分渠道来看，1）经销渠道：1-3Q23 实现收入28.98 亿元，同比增长9.13%，公司经销渠道实现稳健增长，我们认为得益于公司坚持渠道下沉战略，并不断布局空白区域的策略；2）战略工程渠道：1-3Q23 实现收入16.47 亿元，同比下降17.23%，公司收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，优化业务结构，我们认为有望拉动公司业绩稳健增长。

    　　2、毛利率显著提升，盈利能力增长较好。公司1-3Q23 毛利率为29.59%，同比+6.23ppt，3Q23 毛利率为32.56%，同比+5.47ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率18.8%，同比-1.45ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为6.63%/10.73%/1.45%，同比-1.67ppt/-0.1ppt/+0.33ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为7.34%，去年同期净利率为-7.86%，3Q23 净利率为10.33%，同比+3.65ppt。

    　　3、推出性价比套餐，抢占终端流量。2023 年9 月18 日-10 月8 日，公司作为杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商，举办亚运会主题促销活动，通过消费满额赠优惠券、华为手机抽奖等营销方式，持续吸引客流量，同时推出4999 元冠军套餐、5188 元大板墙面体验套餐等性价比套餐，我们认为性价比套餐产品有助于公司经销渠道持续增长，进一步抢占市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为12/10 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持21 元目标价，对应2023/2024 年分别为16/14 倍P/E，较当前股价有41%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，行业竞争进一步加剧。