2023 年前三季度实现营业总收入45.45 亿元，同比下降3.17%；实现归母净利润3.33 亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润3.38 亿元，实现扭亏为盈；基本EPS 为0.80 元/股，同比提升188.89%；加权平均ROE 为9.81%，同比增长20.18pct。

    　　成本端释压实现业绩修复，继续加码经销渠道。公司2023 年前三季度实现收入/归母净利润45.45 亿元/3.33 亿元，分别同比-3.17%/+190.35%，业绩改善主要原因系公司降本增效+上游原材料成本下行所致。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别为11.01 亿元/18.09 亿元/16.35 亿元，同比+3.55%/-2.80%/-7.60%，归母净利润分别为0.07 亿元/1.58 亿元/1.69 亿元，Q1、Q2 同比扭亏为盈，23Q3同比+42.94%。从整体市场来看，下半年公司主营瓷砖业务稳健经营，三季度业绩维持了上半年的稳定态势；同时公司积极实施渠道下沉策略，坚持开拓空白市场，分渠道看，公司前三季度实现经销收入28.98 亿元，同比增长9.13%，在总营收中占比达到63.76%，同比提升7.18pct，，工程战略业务营业收入16.47 亿元，同比-17.23%；公司积极调整与房地产客户关联度，基于风险管控实施计提减值，主动收缩风险较大房地产公司订单，保证公司经营长期稳定性。

    　　降本增效持续推进，费用率和现金流均有改善。公司2023 前三季度毛利率/净利率为29.59%/8.23%，分别同比+6.23pct/+15.75pct，其中23Q3 毛利率/净利率为32.56%/11.60%，分别同比+5.47pct/+3.65pct，盈利能力实现增强，主因系公司持续推进降本增效，叠加上游原材料及能源价格下降，公司成本端压力释放所致。23 年前三季度公司主营业务期间费用率为18.80%，同比-1.45pct，费用率显著降低； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-1.67pct/+0.37pct/-0.48pct/+0.33pct。三季度末，公司经营活动产生的现金流为4.76 亿元，同比+2.34%，现金流较为稳定，收现比/付现比分别为1.04/1.02；应收账款及应收票据余额同比-15%至10.99 亿元。

    　　全面数字化建设持续赋能，品牌+服务提高终端影响力。公司为陶瓷行业龙头企业，当前拥有“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”三个品牌，整体品牌优势显著，客户黏性强。公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，在陶瓷大板、岩板行业处于领先地位。产能方面，公司当前拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地，通过产能区域布局降低产品运输半径，增强公司区域竞争力。渠道方面，公司坚持化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，通过渠道下沉，下沉市场不断拓宽公司在经销端的渠道优势，同时公司发力终端渠道，以消费者为核心推出“微笑铺贴”“成品交付”等服务，构建公司在终端渠道的全新优势，实现公司市场影响力的进一步拓展。数字化方面，公司建立起会员 MCS 系统、智慧门店、设计云等线上平台，结合公司服务小程序构建起线上线下相互协同的服务体系。通过数字化建设，实现单店经营效率提升，持续赋能经销商，降低公司运营成本。

    　　碳达峰+弱需求促进行业出清，公司经营效益底部改善，静待地产链修复企稳。

    　　行业层面，随着碳达峰的持续推进，落后瓷砖产能淘汰为必然趋势，行业集中度有望提升；23H2 诸多房地产支持政策陆续出台，有利于地产链条修复企稳。

    　　公司层面，蒙娜丽莎在C 端具有较高品牌力，公司自身现在谨慎对待房地产客户，通过发力经销渠道改善报表质量、寻求稳健可持续发展。当前通过降本增效、渠道优化实现了利润率的底部修复。我们维持先前盈利预测，预计公司2023-2024 年 EPS 分别为 1.33 元、1.65 元，对应 PE 分别为 11.2x、9.0x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险