投资要点

    　　公司披 露2023 年三季度报告。2023 年前三季度实现营收45.45 亿元，同比-3.17%，实现归母净利3.33 亿元，同比+190.35%，扣非后归母净利3.38 亿元，同比190.60%。其中，单三季度实现营收16.35 亿元，同比-7.60%，归母净利1.69 亿元，同比+42.94%，扣非后归母净利润1.71 亿元，同比+45.64%。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入11.01 亿元、18.09 亿元、16.35 亿元，分别较去年同期变动+3.55%、-2.80%、-7.60%。分渠道来看，前三季度公司经销、工程收入分别为28.98、16.47 亿元，同比+9.13%、-17.23%，工程占比36%。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率29.59%，较去年同期上升6.23pct。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率24.51%、30.00%、32.56%，分别较去年同期变动+5.40pct、+7.76pct、+5.47pct。

    　　公司2023 年前三季度实现净利率+8.23%，较去年同期上升15.75pct，期间费用率为18.80%，同比减少1.45pct。

    　　公司2023 年前三季度经营性现金流净额为4.76 亿元，较去年同期+0.11 亿元；每股经营性现金流净额为1.15 元，较去年同期增加0.03 元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为103.78%和119.21%。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+69.79%；筹资活动产生的现金流量净额同比-286.98%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为60.87%，较去年期末变动-2.89pct。应收账款较去年期末变动+7.76%；短期借款3.19 亿元（22 年同期2.55 亿元）；长期借款9.19 亿元（22 年同期14.47 亿元）。

    　　盈利预测及评级：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利5.30、6.56、8.16 亿元，根据 10 月27 日股价对应 PE 分别为11.8X、9.6X、7.7X。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力加大；地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨；行业竞争加剧。