蒙娜丽莎公布三季度业绩：Q3 实现营收12.38 亿元（yoy-24.30%，qoq-18.38%），归母净利5791.64 万元（yoy-65.72%，qoq-20.63%）。2024年Q1-Q3 实现营收35.72 亿元（yoy-21.41%），归母净利1.41 亿元（yoy-57.85%）。公司3Q24 归母净利低于我们预期（0.88 亿元），主因收入修复偏缓，叠加毛利率同比回落所致，我们预计行业价格战激烈程度或高于我们此前预期，但考虑到近期一揽子增量政策出台，地产竣工或受益政策托底，维持“买入”评级。

    　　销售结构持续优化，3Q24 成本侧波动毛利率同比承压24 年前三季度公司经销/ 工程战略收入27.02/8.71 亿元， 同比-6.79%/-47.13%，占比分别为75.6%/24.4%，C 端收入相比23 年前三季度提升11.9pct，公司维持发力经销、收缩工程的战略。24 年前三季度公司毛利率27.59%，同比-2.0pct；24Q3 毛利率29.01%，同/环比-3.54/+2.01pct，同环比承压，或主因成本侧波动同时价格承压，销售偏弱下开工率偏低，据Wind，24Q3 全国天然气价格同/环比+20.6%/+14.1%。

    　　1-9M24 期间费用绝对值同比下降，但收入摊薄作用削弱影响净利率24 年前三季度公司期间费用率21.21%，同比+2.40pct，期间费用绝对值合计7.6 亿元， 同比-11.4% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为6.18%/9.56%/3.81%/1.66%，同比-0.45pct/+2.31pct/+0.33pct/+0.21pct，销售/研发费用绝对值均有下降，管理费用表现相对刚性，收入摊薄作用削弱下费率提升明显。24 年前三季度公司归母净利率3.93%，同比-3.40pct；3Q24 归母净利率4.68%，同/环比-5.65/-0.13pct。

    　　应收账款规模延续收缩，前三季度经营性现金流向好24Q3 末公司资产负债率/有息负债率57.4%/31.2%，同比-3.5/+0.3pct，应收账款账面净值8.92 亿，同比-17.2%。24 年前三季度公司经营性净现金流5.15 亿元，同比+8.23%；Q3 为1.4 亿元，同比-54.6%，其中收现比/付现比分别为115.8%/109.7%，同比+6.8/+9.3pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司销售修复偏缓，我们下调公司24-26 年EPS 为0.45/0.64/1.01元（前值0.51/0.87/1.26 元）。可比公司25 年Wind PE 均值为18.3x，考虑到瓷砖板块价格竞争激烈程度较强，公司销售增速持续承压，给予公司25年17xPE，对应目标价10.94 元（前值10.14 元）。

    　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。