投资要点：

    　　公司发布2020 年年报：2020 年全年实现营收67.99 亿元，同比+27.39%；归母净利润5.18 亿元，同比+77.36%；扣非后归母净利润4.62 亿元，同比+117.50%。

    　　Q4 单季度收入和扣非后归母净利润符合发布业绩预告后的预期。此前我们在《德赛西威2020 年业绩预告点评：业绩再超预期！》中指出：“若剔除 Ficha 股价波动影响，西威20Q4 单季度实现归母净利润 2.34~2.54 亿元，去年同期1.49 亿元，同比+57%~+70%。

    　　此前我们预计西威全年收入69 亿元，2020Q1-3 收入为 43 亿元，以此计算我们预测的西威Q4 单季度收入为26 亿元，去年同期为17.91 亿元，同比+45%。”实际2020Q4来自Ficha 的公允价值变动损失为5338 万元（全年Ficha 公允价值变动收益为1119 万元），不考虑Ficha，公司实现的Q4 归母净利润为2.53 亿元。公司Q4 单季度收入和净利润符合发布业绩预告后的预期。

    　　公司研发人员重在“质”的提升而非“量”的增加，研发人均薪酬由19 万提升至23 万，同比+23%，体现公司对智能驾驶中高端人才的引进力度。公司研发费用中薪酬支出为4.10亿元（19 年同期3.57 亿元），研发人员1748 人（19 年同期为1868 人）。公司从2020年开始着重加大对智能驾驶人员结构的优化，重点放在中高端人才的引进上，而非像2017-2018 年一样注重研发人员数量的增加。

    　　液晶仪表和智能驾驶收入同比均翻番，其中液晶仪表收入预计已达10 亿左右（19 年约4亿），智能驾驶收入预计6 亿左右（19 年约3 亿），两大新产品比重已达24%（19 年约13%）。2020 年全年公司“驾驶信息显示系统”（几乎绝大部分是液晶仪表）总收入为11 亿，毛利率23%；液晶仪表主要量产客户有比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等众多车厂。2020 年全年“其他业务”（绝大部分是智能驾驶）收入为7.66 亿元。

    　　公司目前已经形成了IPU01-04 四大类智能驾驶产品线：其中IPU01 低速ADAS 产品已经突破上汽通用合资客户以及诸多自主品牌客户，是2019-2021 年智能驾驶收入主力产品线；最新一代IPU02 产品相比于IPU01 新增高速ADAS 功能，已经在多家头部车厂定点；IPU03-04 智能驾驶域控制器产品客户群体已经拓展至除造车新势力之外的其他车厂。

    　　（1）IPU01：成功突破上汽通用、长城汽车、上汽乘用车、蔚来汽车等白点客户。（2）IPU02：融合了全自动泊车、代客泊车、遥控泊车、自动紧急刹车、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车，已获得国内领军车企的新项目订单。（3）IPU03：已在小鹏汽车的车型上配套量产，并将配套其他车型。（4）IPU04：与理想汽车展开战略合作，公司将着力推进其快速规模化量产。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司2021Q1 季报毛利率超预期，我们上调2021年、2022 年综合毛利率以及盈利预测，将EPS 预测值从1.46/1.87 元上调至1.71 元/2.30元，并新增2023 年EPS 预测值3.25 元，当前股价对应PE 分别为62 倍/46 倍/32 倍，维持“买入”评级。