行业整体缺芯下，公司21Q2 营收环比基本持平。公司2021H1 营业收入为41 亿元，同比+57.3%；归母净利润为3.7 亿元，同比+61.0%；其中Q2 单季营业收入为20 亿元，同比+40.6%，环比基本持平，归母净利润为1.4 亿元，同比-18.9%，剔除参股公司Ficha 公允价值变动损益等影响后，单季度扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+113.1%。

    　　ADAS 及智能网联两大全新业务均实现翻倍以上增长。分业务来看，2021上半年智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大核心业务收入分别为33、5.7、1.7 亿元，同比+44%、+183%、+121%，我们判断智能座舱虽受缺芯影响，但一汽丰田等新项目带动增速超行业平均，ADAS 主要受全自动泊车、360 度高清环视等产品快速放量带动。

    　　Q2 芯片等原材料大幅上涨背景下，公司毛利率环比仅小幅回落，研发费用处于高位拉低净利率水平。Q2 公司毛利率为24.72%，同环比分别+0.99pct、环比-0.32pct，归母净利率为6.89%，环比-4.29pct；销售、管理、研发及财务费用率分别为2.74%、2.97%、11.19%、-0.35%，同比-0.21pct、+0.27pct、+0.32pct、-0.21pct，环比-0.08pct、+0.75pct、+3.17pct、-0.72pct，研发费用率环比显著提升带动单季度净利率环比下滑。

    　　多业务持续突破新订单、支撑中长期增长。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司作为智能座舱及智能驾驶硬件龙头，细分行业空间广阔，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.64/2.04/2.33 元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为汽车电子龙头，未来智能座舱及ADAS 空间广阔，给予2021 年65-78 倍PE，合理价值区间为106.60-127.92元，对应PB 为11.08-13.30 倍，对应PS 为6.29-7.54 倍，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。汽车行业周期性波动；研发进度低于预期；资本投入低于预期；座舱智能化及ADAS 进度不及预期。