公司发布2021 年三季报。21Q3 实现营收22.2 亿元，同比+30.5%，归母净利1.2 亿元，同比+37.1%，业绩符合预期。根据乘联会数据，21 年7-9 月单月产量分别同比-9.5%、-11.2%、-14.8%，21Q3 国内乘用车产量降幅较21Q2 显著拉大。在此背景下，公司扣非归母净利润达到1.2 亿元，与去年同期基本持平，充分反映了行业景气度仍处于高位，且公司在面对行业风险情况下具备较好的业务调整能力。

    　　缺芯影响在21Q3 反映更直接，21Q4-22Q1 有望企稳回升。我们曾在21H1 中报点评中提出，由于公司存货采用移动加权平均法计量，且2020 年底公司存货规模可观，因此缺芯对毛利率层面的影响“在21Q1业绩中未能充分显现，21Q2 有了一定的反映”，21Q3 理应反映的更加清晰。从数据来看，前述逻辑在财报中得到了体现。如果产品结构变化不太大的前提下，在缺芯趋于缓解+成本端上涨或能部分顺滑下游的情况下，公司21Q4-22Q1 毛利率有可能企稳回升。

    　　缺芯格局未来有望改善，2022 年智驾产品有望进一步放量。根据IHSMarkit 预测，芯片供给将在2022Q2 趋于稳定，2022 下半年开始复苏。

    　　不过值得注意的是，英特尔和英飞凌预计芯片短缺情况可能会持续到2022 年底，因此后期仍需密切观察。此外，报告期内IPU04 已成功下线，2022 年智能驾驶业务有望进一步放量，增厚公司业绩。

    　　盈利预测与投资建议。维持盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为7.45/10.11/12.34 亿元。参考可比公司，同时考虑到缺芯未来有望逐步缓解，这一前期压制估值的核心因素有望转好，我们给予公司2021 年95 倍PE 估值，对应合理价值128.64 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。国内汽车销量波动；智能座舱产品、ADAS 等多款产品规模化量产推进不及预期；供应链改善的节奏仍有不确定性。