3Q21 业绩符合此前业绩预告

    德赛西威公布三季度业绩：3Q21 实现营业收入22.20 亿元，同比增长30.47%，环比增长8.76%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长37.13%，环比下降13.83%，位于此前预告区间较高位置；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下降1.40%，环比下降14.27%。

    业绩关注：1）3Q21 毛利率、净利率分别环比下滑0.85/1.44 ppt，我们认为公司三季度仍然受汽车芯片缺货涨价影响较大；2）3Q21 信用减值损失同比增加241.28%，主要由于本期计提应收款项坏账准备同比增加所致；3）三季度末公司合同负债较期初增长377.06%，我们认为这反映了公司智能化产品的未来需求依然旺盛，缺芯环境不改汽车智能化大趋势。

    发展趋势

    三季度缺芯形势仍然较为严峻，公司盈利能力短期受挫。三季度受东南亚疫情影响，ESP 等汽车出厂所必须的芯片供应遭遇瓶颈，产业链缺芯问题依然严峻。一汽大众是德赛西威营收贡献较大的重要客户，而大众集团年内在全球范围内多次安排工厂短期关停或减产。根据乘联会数据，7-9 月一汽大众狭义乘用车零售销量分别同比下降36.6%/38.9%/48.6%。我们认为下游客户销量下滑导致部分高毛利率产品交付不及预期，同时原材料成本上涨等缺芯的“连锁反应”，对公司三季度业绩形成较大的拖累。

    IPU04 自动驾驶域控制器正式下线，智能驾驶板块有望高景气延续。公司智能驾驶业务1H21 营收占比虽仅有13.98%，但增速迅猛、实现183%高同比增速。根据公司公告，9 月底公司于惠南智慧工厂正式下线IPU04 域控制器，该域控制器基于英伟达Orin 芯片平台，算力高达254TOPS，7 倍于IPU03，且算力可拓展至508 TOPS、1000 TOPS 和2000TOPS。目前，IPU04 已与理想等客户完成定点，需求可见度较高。此外，公司360 环视、全自动泊车等ADAS 模块量产能力国内领先，已与上汽、长城、蔚来等整车厂达成合作。

    我们认为，IPU04 的下线进一步印证了公司产品快速迭代、量产上车的竞争优势，其在国内自动驾驶域控制器领域长期具备不可或缺性。

    盈利预测与估值

    缺芯态势超出此前预期，我们下调2021 年盈利预测7.9%至6.99 亿元；部分需求延后至2022 年，我们上修2022 年盈利预测2%至10.47 亿元。当前股价对应2022 年56.4 倍PE。由于公司在智能化趋势下、整体业绩处于较快增长期，我们基于1.30 倍2022 年PEG 的估值，上修4%目标价至123.00元，对应14.6%的上行空间。

    风险

    股权激励实施不及预期；智能化进展不及预期；行业竞争加剧；芯片缺货。