公司预计4Q21 扣非净利润同比增长30%-52%

    德赛西威发布2021 年年报业绩预告：公司预计2021 年实现归母净利润8.0-8.5 亿元，同比增长54.40%-64.05%；扣非净利润7.85-8.35 亿元，同比增长69.88%-80.70%。对应到4Q21 单季度，公司预计归母净利润3.09-3.59 亿元，同比增长54.46%-79.48%，预告中值3.34 亿元对应同比增速67%，预告中值高出此前万得一致预期23%；扣非净利润为3.05-3.55 亿元，同比增长30%-52%，预告中值3.30 亿元对应同比增速41%。

    结合公司公告，我们认为业绩超预期主要由于：1）产业链缺芯4Q21 边际缓解，且德赛供应链管理能力持续提升、保障交付，带动4Q21 公司有效供应量和盈利能力同步恢复；2）需求端智能化大趋势不改，小鹏P7 交付量环比提升、P5 启动交付均有利于IPU03 收入提升，此外座舱及网联产品新项目、新产品相继落地和量产；3）公司同步加强精益化管理、成本优化、研发效能提升，成本管控能力进一步提升。

    关注要点

    智能驾驶业务优势卡位，IPU02+IPU04 组合完善产品矩阵。我们认为2022年，在已有成熟的IPU03 产品基础上，公司面向高端市场的IPU04 和面向中低端ADAS的IPU02 平台均有望实现积极获客。根据公司公告，9 月底公司于惠南智慧工厂正式下线基于英伟达Orin的IPU04 域控制器，最快有望于2022 年6 月实现“上车”。我们预计面向L2+级别的IPU02 有望受益于L2ADAS渗透率的持续提升。根据高工智能汽车数据，2021 年前11 月前装L2级别ADAS新车上险量累计为338.51 万辆，较去年同期增长78.33%；L2级别ADAS渗透率累计达到18.61%，6-11 月L2 当月渗透率均超过20%。

    智能座舱大客户订单增量确定性较高，携手高通打造新一代座舱系统。展望2022 年，我们预计1）长安、奇瑞、吉利等自主品牌客户和2）上汽大众、广丰、一丰等合资品牌客户的大屏化、液晶仪表类产品都有望实现较高的边际收入增长。在今年CES上，德赛西威宣布将基于高通第4 代骁龙数字座舱平台方案打造第4 代智能座舱系统，该系统可支持多屏联动、AR等先进技术，将改变传统汽车座舱单模的交互方式，多维度融合视觉感知、语音感知以及交互行为，实现智能化、场景化的多模态沉浸式体验。

    估值与建议

    考虑到产业链缺芯问题边际改善带动有效需求释放，我们上修公司2021/22年盈利预测17%/14%至8.15/11.89 亿元，首次引入2023 年业绩预期为17.16 亿元。维持跑赢行业评级，公司当前股价对应1.0 倍2023 年PEG。

    考虑到行业估值中枢上移及估值窗口切换，我们基于1.2 倍2023 年PEG上修公司目标价34%至165.00 元，对应18%上行空间。

    风险

    汽车智能化进展不及预期；行业竞争格局变化；汽车缺芯不确定性。