德赛西威发布2021 年业绩预告，四季度单季度利润水平超出市场预期。在全球汽车芯片供应长期未见明显好转的大背景下，公司2021H2 加强供应链管理，以保供作为主要投入方向，实现面向下游的稳定高效供货。公司长期布局的智能驾驶类产品开始放量，IPU02 批量出货自主品牌核心车型，体现公司作为汽车智能化核心标的的业绩弹性。由于自动驾驶类业务渗透率快速提升，我们提高公司2021-2023 年EPS 预测至1.47/1.94/2.53 元，维持“买入”评级。

    事项：德赛西威发布2021 年业绩预告，公司预计实现归母净利润8-8.5 亿元，同比增长54.4%-64.1%；对应2021Q4 单季度归母净利润为3.09-3.59 亿元，同比增长54.5%-79.5%，环比增长155.4%-196.7%。预计全年实现扣非归母净利润7.85-8.35 亿元，同比增长69.9%-80.7%，对应2021Q4 单季度扣非归母净利润为3.06-3.56 亿元，同比增长30.8%-52.1%，环比增长159.3%-201.7%。

    供应链关系：与芯片厂商达成长期合作，力保供应链稳定。面对2021 下半年汽车芯片供应链关系持续紧张，公司力保供应链环节稳定可靠，展现出了头部TIER1 成熟供应链管理的核心优势。公司在下半年与德州仪器签署合作备忘录，与高通签订第四代座舱平台的战略合作，进一步夯实与头部芯片企业的合作关系，对于稳定芯片供应起到积极作用。我们认为，当前市场长期芯片短缺下，虽然行业整体承压，但是相对更利好的是供应链稳固、与上游芯片厂商和OEM厂商实现牢固合作的头部TIER1 企业。德赛西威在下半年市场出货受阻时期仍维持平稳有序出货，有望在未来核心受益于整体市场回暖带来的业绩弹性。

    智能化进展：低阶ADAS 迎来渗透率井喷，高阶ADAS 将在今年受益于消费者认知提升。1）低阶ADAS 方案中，由于整套L2+级别的自动驾驶解决方案（域控制器+传感器）的成本可以有效控制在4000 元左右，当前自主品牌15 万以内的主打车型已经开始大量配置整套方案，低阶自动驾驶迎来渗透率快速提升的井喷期。公司的低阶自动驾驶解决方案IPU02 已于去年率先于吉利、长城等头部自主品牌批量出货，核心受益于智能化快速放量。2）高阶ADAS 方案，预计将在今年快速落地国内新势力的最新款型。伴随整车算力与传感器的升级，泊车、巡航功能会为消费者提供如停车场记忆泊车、城市辅助巡航等杀手锏级别的功能，相关功能有助于消费者提升对高阶ADAS 功能的认知度。预计德赛西威的IPU04 解决方案将在今年年中迎来批量出货，是当前市场上最成熟的高阶自动驾驶域控制器方案之一，我们看好未来三年， L4 级别硬件解决方案成本下行带来的整体市场渗透率持续提升。

    风险因素：汽车芯片全球供应链扰动时间长于市场预期，公司研发进度不及预期。

    投资建议：公司智能座舱、ADAS 新订单获得顺利，下游客户持续拓展。我们提高2021-2023 年EPS 预期至1.47/1.94/2.53 元（原为1.42/1.87/2.34 元）。

    根据SOTP 估值，我们预计智能座舱类业务2022 年营收82 亿元，对应净利率水平11.5%，根据公司业务成长性与可比公司估值，给予相关业务2022 年35倍PE 估值，对应市值330 亿元。智能驾驶方向，预计公司2025 年智能驾驶营业收入为105 亿元，公司净利率水平13%，给予相关业务2025 年50 倍PE，依照12%投资回报率折现，对应市值486 亿元，整体对应估值水平816 亿元，我们提高2022 年目标价至148 元（原为130 元），维持“买入”评级。