2021 年归母净利润同比+61%

    德赛西威4 月15 日公布了2021 年报，公司实现营业收入95.7 亿元（同比增长40.8%），归母净利润8.3 亿元（同比增长60.8%），高于华泰此前预期的7.5 亿元。4Q21 公司营收为32.7 亿元（同比增长30.6%），归母净利润为3.4 亿元（同比增长70.9%）。我们认为，公司业绩表现超预期的主因在于下游汽车智能化水平的提升，带动公司智能产品订单量快速增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.93/2.56/3.43 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为55.5x，考虑到公司智能驾驶业务布局领先，我们基于82x2022E PE，给予公司目标价158.26 元，维持“买入”评级。

    智能驾驶业务新项目订单充足

    据公告，2021 年公司营业收入为95.7 亿元，同比增长40.8%。分业务来看，智能座舱业务收入79.1 亿元（2020 年未披露该分项），公司的座舱域控制器、信息娱乐系统、显示模组及系统业务，获得了包括长城汽车、理想、小鹏在内的多家主流自主品牌客户的新项目订单；公司的智能驾驶业务2021年收入为13.9 亿元，同比增长近100%，包括智能传感器、智能驾驶域控制器在内的智驾产品所获新项目订单的累计年化销售额超40 亿元。我们认为，随着新项目逐步落地、量产，公司的智能驾驶业务规模有望进一步扩张，成为公司收入增长的主要动力。

    1Q22 营业收入保持同比高增长

    据公告，公司1Q22 实现营收31.4 亿元，同比增长53.9%；主营业务毛利率为24.0%（4Q21:24.8%；1Q21:25.0%）；净利润率为10.0%（4Q21:10.5%；1Q21:11.2%）。1Q22 公司销售费用率为1.8%（4Q21:1.6%；1Q21:2.8%）管理费用率为2.3%（4Q21:2.9%；1Q21: 2.2%）；研发费用率为8.8%（4Q20：

    10.8%; 1Q21:8.0%）。1Q21 利润率同、环比均略有下滑，我们认为主要受到了一季度国内疫情反弹的影响，供应链受阻。

    维持“买入”评级

    考虑到公司2021 年的优异业绩表现，将2022-2023 年毛利率预测分别上调0.7/0.7pct 至24.8%和25.0%，归母净利润预测上调3.9%/3.7%至10.7/14.2亿元，预测2024 年归母净利润为19.0 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为55.5x （前次66.0x 2022E PE），考虑到公司智能驾驶业务布局领先，我们基于82x 2022E PE（前次90x），给予公司目标价158.26元（前值167.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：芯片供应持续短缺；新项目不及预期。