公司2022Q1 营业收入超市场预期,长期布局的智能驾驶类产品开始放量,汽车智能化景气度得到持续验证。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测1.95/2.70/ 3.51 元,维持“买入”评级。
事项:公司发布2022 年一季度报告,2022Q1 公司营业收入31.42 亿元,同比增长53.86%,环比-3.83%。单季度归母净利润3.18 亿元,同比增长39.22%,扣非归母净利润3.08 亿元,同比增长37.96%。单季度经营性现金流净额0.46亿元,去年同期为-1.87 亿元。单季度毛利率水平23.96%,同比-1.08pcts。单季度销售/管理/财务/研发费用率1.77%/2.30%/-0.15%/8.84%,除研发费用率保持外,其他均有显著下降。
季度业绩分析:显著优于同行业平均水平。2022Q1 国内乘用车市场产量同比+10.85%,环比-18.59%,主要受到供应链扰动、芯片短缺、局部疫情反复等多方面因素制约,相较而言,公司销量增速显著优于同行业平均水平,我们认为一方面源于公司作为头部TIER1 厂商在供应链保供等方面的优势,另一方面受到智能化需求加速的影响。公司2021 年年报披露全年新获订单超120 亿元,同比提升80%,创历史新高。2022Q1 单季度销售收入接近21Q4,维持历史高位。
我们认为主要得益于惠南工厂投产开工下,公司自动驾驶产品IPU02、IPU03规模放量,为公司提供强有力的增速支撑。
短期局部疫情波动影响可控:一季度对公司干扰较小,对公司全年业绩影响可控。1)一季度局部疫情反复对公司影响可控,深圳疫情并未影响公司供应链,公司货物流转情况畅通。2)二季度以来,以上海为核心的国内汽车供应链生产预计仍然受阻,会间接影响全国的主机厂生产情况。我们测算与公司直接相关的主机厂受影响会相对有限,相关下游关系较强的包括上汽大众/一汽大众/一汽丰田,我们测算局部疫情影响的产能约占整体产能的36%/37%/27%,各家合计占公司2021 年全年营收的20%左右。截至目前,一汽在吉林相关产能已逐步恢复,期待疫情防控稳定后制造业的逐步复工复产。3)公司21 年年底存货为20.3 亿元,22Q1 末存货为26.0 亿元,作为头部TIER1 厂商,充足的备货以及在不同订单之间的原材料弹性调配,能够帮助公司更好地应对来自供应链的冲击。
风险因素:汽车芯片缺货对全球供应链扰动时间长于市场预期;局部疫情反复对国内汽车供应链影响加剧;公司研发进度不及预期。
投资建议:公司智能座舱、ADAS 新订单获得顺利,下游客户持续拓展。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.95/2.70/3.51 元。根据SOTP 估值法,我们预计智能座舱类业务2022 年营收93 亿元,对应净利率水平11.5%,根据可比公司估值(选取东软集团与华阳集团,平均可比估值为32 倍,公司相对于可比公司更为成熟),给予相关业务2022 年30 倍PE 估值,对应市值320 亿元。
智能驾驶方向,预计公司2025 年智能驾驶营业收入为105 亿,对应净利率水平13%,给予相关业务2025 年50 倍PE(参照其稀缺性以及持续高成长性),依照12%投资回报率折现,对应2022 年营收486 亿元,整体对应估值水平806亿元,对应2022 年目标价145 元,维持“买入”评级。