核心观点:
缺芯+疫情扰动之下,2021 及22Q1 业绩喜人,公司突出的竞争力和行业高景气度显著对冲外围冲击。我们在智能网联驾驶月报(2022 年3 月)中明确提出22Q1 德赛西威等智能驾驶核心标的业绩有望高增长。2021 年公司实现营收同比+40.7%,归母净利润同比+60.7%,分产品来看,2021 年智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他营收分别同比增长33.5%、94.8%、65.1%,智能驾驶表现最为突出,我们预计主因系智能驾驶渗透率提升、IPU02-03 两大类产品加速放量所致。22Q1公司实现营业收入31.4 亿元,同比+53.9%,归母净利3.2 亿元,同比+39.2%,22Q1 业绩超出市场预期。
在手订单创历史新高,存货细项数据充分彰显未来增长的强大动能。
2021 年公司共获得年化销售额超过120 亿元的新项目订单,同比增长超过80%,突破历史新高,其中智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升,这也为公司未来增长奠定坚实基础。
这也在公司存货数据中得到印证,2021 年末公司存货账面价值为20.3亿元,较期初增长85%,其中原材料账面价值为9.1 亿元,较期初增长167%,合同履约成本账面价值为3598 万元,较期初增长1174%。
公司存货在22Q1 进一步增加至26.0 亿元,较21 年末增长28%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.13 亿元、16.19 亿元、19.91 亿元,2022 年EPS 为2.18 元/股。
参考可比公司2022 年估值,给予公司2022 年合理PE 为65 倍,对应合理价值为141.98 元/股,维持“增持”评级。
风险提示。国内汽车销量波动对公司业务的影响;智能座舱产品、ADAS等多款产品规模化量产推进不及预期;毛利率进一步抬升或面临挑战;疫情对供应链的扰动。