事件概述
10 月25 日，德赛西威披露2022 年第三季度报告。公司2022 年前三季度实现营业收入101.11 亿元，同比增长60.42%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润6.53 亿元，同比增长36.14%。
三季报维持高增长，研发高投入布局未来
收入端，公司2022 年前三季度实现营业收入101.11 亿元，同比增长60.42%，Q3 单季度实现营收37.04 亿元，同比增长66.83%，环比增长13.4%。我们认为，公司Q3 增长进一步提速一方面是因为三季度国内乘用车的刺激政策对行业起到了较大的拉动作用，同时也有公司各项新老产品导入顺利的因素。成本端，公司2022Q3 毛利率为23.73%，较去年同期下降了约0.69pct，我们认为，公司毛利率下降主要系受到上游原材料涨价的影响，根据公司半年报披露，其传统业务占比较高的座舱业务毛利率下降了3.82pct，而得益于高级别智能驾驶域控的放量，智能驾驶毛利率较去年同期增长4.11pct，达23.16%。费用端，公司前三季度持续加大研发投入，达10.95 亿元，同比增长75.01%。我们判断，目前汽车智能化，尤其是高级别智能驾驶仍处于初期阶段，上游的技术创新仍在持续涌现，包括英伟达、高通、地平线等厂商均先后推出了下一代产品，公司作为行业内的主流厂商，在当前加大研发投入是对未来的布局，有利于构筑长期壁垒。利润端，公司2022 年前三季度实现归母净利润6.92 亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润6.53 亿元，同比增长36.14%。
步入放量周期，扩大竞争优势
着眼当下，公司各业务线加速步入放量周期，未来有望实现持续高增。1）智能座舱，公司的第三代座舱域控制器、高清大屏等产品产量快速爬坡，客户包括长城、广汽埃安、奇瑞、理想等。2）智能驾驶，公司主打高级别自动驾驶的IPU04已获得十余家主流车厂的前装定点，并进入量产规模爬坡期；同时主打高性价比、融合高低速场景的IPU02 即将量产，进一步打开市场空间。智能座舱和智能驾驶，我们认为在汽车智能化的大浪潮中，两项主营业务均能够实现持续高增。
放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。
从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。此外，还在今年4 月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS 以上，且可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合，以满足未来的E/E 架构。从客户拓展来看，公司在7 月与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又于8 月宣布了和长安汽车在域控制器领域的深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22 万平方米，规划建筑面积为50 万平方米，其一期项目在2021 年落地，二期项目于2022 年6 月开工。值得一提的是，公司的惠南工业园中还规划建设了首个汽车电子Tier 1 自建的自动驾驶测试场，主要面向L3 级自动驾驶测试验和 C-V2X 车联网测试。
拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier 2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。
投资建议：公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到公司三季报收入端超预期，我们上调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为148.2/222.2/289.8 亿元，归母净利润分别为11.8/18.6/26.7 亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023 年净利润50 倍PE，对应6 个月目标价167.5 元。
风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。