投资要点：

    公司发布三季报：Q3 单季度实现收入37.04 亿元，同比+66%；归母净利润1.71 亿元，同比+40.68%；扣非后归母净利润1.57 亿元，同比+32.16%；经营性净现金流3717 万元，去年同期-8063 万元。

    收入环比弱于车市主要原因：收入确认方法变化的情况下，22Q2 上海疫情疫情车厂提前拉货，因此Q2 透支Q3 收入，这也是公司Q2 收入超预期的原因——因此Q3 收入环比弱于车市仅为短期季度间波动，并非长期成长失速的开始。西威Q3 收入环比+13%，乘用车产量Q3 环比+37%，而且西威主要大客户环比增速大部分都在20-30%。公司收入环比增速弱于车市，具体原因如下:1、收入确认方式变化：从去年开始行业内越来越多的车厂和Tier1 的结算方式改变，因此公司收入确认方式也随行业趋势发生了变化：此前公司确认收入的方式是装车结算，现在变为一发货到车厂仓库就确认收入这样导致西威的收入确认和汽车的产量是不同步的，汽车生产滞后西威收入1 个月左右。2、拉货效应：西威收入季度环比总体变化趋势与车市增速环比变化趋势基本一致；而且自从西威2019 年下半年业绩反转以来，几乎每次都能实现收入季度环比增速比车市环比增速高，这是西威成长性的直观体现——但仅有两次例外，西威收入环比弱于车市环比：第一次是2020Q2，第二次是2022Q3。上述两个时间点都十分特殊：（1）2020Q1 武汉新冠疫情爆发，2020Q2恢复正常；（2）2022Q2 上海疫情影响汽车供应链，2022Q3 恢复正常生产。均为前一个季度复工复产后车厂拉货较多透支下一个季度收入，导致环比较弱。

    公司毛利率和研发费用符合预期，公司净利率低仅4.61%主要是因为”Q2 拉货效应提前透支Q3 收入+去年订单大增80%今年扩人“导致”收入-成本错配“。此前我们预计西威Q3 毛利率为23%，研发费用为4.2 亿；公司实际实现毛利率23.31%，研发费用4.46 亿元——预测值与实际值基本一致。由于公司2021 年报披露全年斩获120 亿年化订单，同比+80%，其中智能驾驶业务年化订单金额40 亿，同比翻番。汽车电子项目一般要在车型量产前和车厂同步研发1-1.5 年才会产生收入，公司去年订单量大增势必会增加研发人员招聘力度。公司今年处于研发前置的收入成本错配时期，再叠加拉货效应导致Q3 低环比，使得收入成本错配更加明显。

    综上，Q3 业绩只是季度间短期波动，不代表公司长期成长逻辑破坏。综合2022Q2Q3 两个季度西威收入环比+9%，车市-4%，仍然表现好于车市，西威成长性仍在持续。公司在智能驾驶领域的β和α远没有释放完毕：（1）ADAS：虽然L1-2 级ADAS 行业渗透率已经30%-40%，但是公司仅在泊车和环视市场份额较高，2021 年在行车市场份额为0，随着今年下半年IPU02 行泊一体量产和明年放量，西威在行车市场份额也将从0 开始提升至市场前三位置，国产替代才刚刚开始。（2）大算力域控：从行业来看，今年大算力域控制器才刚刚从0 开始起量；我们预计今年IPU03 和IPU04 全年收入10 亿，而从西威订单来看，IPU04 在2025 年将达到百万级出货量，对应收入100 亿左右。

    下调盈利预测，维持“买入"评级。新增考虑上海疫情解封后拉货效应，下调未来收入预测，我们将2022、2023、2024 年EPS 预测分别为2.50 元、4.07 元、6.17 元下调至2.14 元、3.28 元、5.15 元，对应PE 分别为51 倍、33 倍、21 倍，并维持“买入”评级。

    风险提示：疫情对汽车产业链扰动风险；物料短缺风险；重要新车型量产节奏延迟风险。