事件：

    公司发布2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入101.11 亿元，同比增长60.42%，实现归母净利润6.92 亿元，同比增长40.89%；其中第三季度营业收入37.04 亿元，同比增长66.83%，环比增长13.4%，归母净利润1.71 亿元，同比增长40.68%，环比下降15.69%。

    投资摘要：

    营收创新高，毛利率小幅下滑。营业收入持续高增长主要得益于智能座舱产品、智能驾驶产品业务规模、单车配置价值的快速增长。受益于座舱多屏化趋势，三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡；随着自动驾驶渗透率的提高，全自动泊车、360 度高清环视、高级自动驾驶域控制器等ADAS 产品销量持续攀升。前三季度毛利率23.73%，同比下降0.79pct；其中第三季度毛利率23.31%，同比下降0.56pct，环比下降0.69pct。我们认为主要由于智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、摊销较大的原因。

    费率增加导致利润承压。2022 年第三季度，销售/管理/研发/财务费率分别为1.88%/2.85%/12.05%/0.83%，同比变化-1.11pct/-0.17pct/+1.52pct/+0.82pct，环比变化+0.09pct/+0.29pct/+0.69%/+0.31pct；净利率4.61%，同比下降0.83pct，环比下降1.49%。随着规模的扩大，人员薪酬支出增加。人民币持续贬值带来汇兑损失增加，同时公司第三季度新增长期借款3.2 亿元，导致财务费用增加。公司持续加大研发投入，保证新产品快速落地。基于第4 代高通骁龙座舱平台的智能座舱产品正在紧密开发；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。

    看好公司高级别智能驾驶产品放量。IPU03 率先在小鹏P5/P7 上规模化量产，2022 年前三季度P5 和P7 合计销量8.42 万辆，同比增长113%，其中第三季度销量2.55 万辆；IPU04 已在小鹏G9 和理想L9/L8 上实现量产，9 月小鹏G9 首批交付184 辆，将在10 月迎来批量交付，理想L9 在首个完整月交付10123 辆，理想L8 已开始接受预定，11 月开启交付。公司高级别功能的自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，将在汽车智能化转型中持续获益。

    投资建议：

    我们下调公司2022-2024 年营业收入预测为148.51 亿元、220.68 亿元、293.85亿元，同比增长55.19%、48.6%、33.15%，2022-2024 年归母净利润预测为10.88亿元、18.62 亿元、26.62 亿元，同比增长30.63%、71.09%、43%，对应PE 分别为56.4、33、23.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023 年50 倍PE 的估值，对应股价167.62 元，市值930.78亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期。