事件：2023 年3 月29 日晚，德赛西威披露年报，2022 年公司实现营业收入149.33 亿元，同比上涨56.05%；归母净利润11.84 亿元，同比上涨42.13%。

    年化新订单达200 亿元，汽车智能化成长可期。公司2022 年新项目订单年化达到200 亿元，同比增长67%；自2020 年以来订单规模年复合增长率达到70%，我们认为公司订单将有效转化为收入，成长可期。分业务看，公司两大业务智能座舱、智能驾驶收入分别占营收比79%、17%；同比增速分别为48%、83%；毛利率分别为21.3%、21.5%。2022 年公司智能驾驶业务收入高增，我们认为，2023 年公司智能驾驶业务或继续成为公司成长主线。

    加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。在国际化发展方面，2022 年公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，目前在研海外汽车仪表项目，公司目标通过仪表基础业务突破客户，未来向中高端座舱发展。公司通过设立海外工厂/办公室展现了扩大海外市场版图的决心，未来公司有望凭借自身技术优势及高端制造水平，成为全球领先的Tier1。

    管理能力强提升规模效应，产品研发投入大。公司2022 年毛利率为23.03%，同比下降1.57pct，主要或源于上游原材料涨价等因素。2022 公司销售费用率为1.57%，同比下降0.85pct，展现了销售支出的规模效应，也是公司组织变革项目“昇龙计划”效果的体现。另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用率为10.8%（yoy+0.59pct），投入项目包括第四代跨域融合智能座舱项目、智能车身域控平台等，此外公司4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局，产品矩阵有望进一步扩大。

    投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。我们预计公司2023-2025 年分别实现收入209.6、275.7、357.7 亿元，实现归母净利润16.7、22.1、29.4 亿元，对应当前PE 估值分别为36x、28x、21x，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。