事件概述：
近日，德赛西威发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.03%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%，扣非归母净利润10.37 亿元，同比增长26.24%。
营收突破百亿大关，智能驾驶业务增长强劲
收入端，2022 年，公司营收首次突破百亿大关，达149.33 亿元，同比增长56.03%。分业务来看，1）智能座舱业务作为公司的基本盘仍维持了可观的增长，实现收入117.55 亿元，同比增长47.97%，主要系公司凭借在车载显示系统和仪表方面的深厚底蕴，充分受益于智能座舱渗透率快速提升，在国内头部车企和海外市场均实现突破性进展；2）智能驾驶业务持续快速增长（83%），达25.71 亿元，主要系高算力平台IPU04 在2022 年开启大规模量产交付，我们预计该趋势将在2023 年延续，另一方面，公司主打中端价位的IPU02 也有望伴随着国内L2、L2+级ADAS 渗透率的快速提升，迎来大幅增长。整体来看，公司智能驾驶业务在2023 年的增长能见度极高。3）智能网联业务是公司新商业模式的重要落地方向，虽然2022 年收入较小（6 亿元），但发展势头良好，先后获得奥迪中国、保时捷、一汽大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单，涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。
成本端，2022 年公司毛利率为23.03%，较去年同期下降1.57pct。
其中，智能座舱业务毛利率为21.34%，同比下降3.11pct，我们认为部分受原材料价格的扰动。智能驾驶业务毛利为21.52%，同比增长0.74pct，预计后续有望保持稳定。值得注意的是，网联服务毛利率从47%提升至63%，彰显出公司对于以软件和大数据驱动新型商业模式的探索。
利润端，公司2022 年归母净利润为11.84 亿元，同比增长42.13%，增速低于收入端，主要受毛利率下滑带来的影响。费用率方面，公司各项费用率整体维持稳定，其中研发费用率同比上升0.32pct，保持了一定的投入强度。
新项目订单达年化200 亿元，竞争优势再扩大
根据年报，公司各业务线在手订单充裕，年化达200 亿元，保障了未来业绩的持续高增。1）智能座舱，公司的第三代座舱域控制器、高 清大屏等产品产量快速爬坡，客户包括长城、广汽埃安、奇瑞、理想等，根据年报，公司座舱新项目订单年化销售额已突破百亿。2）智能驾驶，公司主打高级别自动驾驶的IPU04 已获得十余家主流车厂的前装定点，并进入量产规模爬坡期；同时主打高性价比、融合高低速场景的IPU02 即将量产，进一步打开市场空间。根据年报，公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元。
放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。此外，还在今年4 月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS 以上，且可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合，以满足未来的E/E 架构。从客户拓展来看，公司在7 月与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又于8 月宣布了和长安汽车在域控制器领域的深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22 万平方米，规划建筑面积为50 万平方米，其一期项目在2021 年落地，二期项目于2022 年6 月开工。值得一提的是，公司的惠南工业园中还规划建设了首个汽车电子Tier 1 自建的自动驾驶测试场，主要面向L3 级自动驾驶测试验和C-V2X 车联网测试。
孵化车身域控制器，产品线进一步丰富
2023 年1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，其具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。一方面高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量；另一方面，公司域控制器可灵活适配主机厂不同变种车型的功能需求。此外，为实现从车端到路端和云端的全面布局，公司还发布了路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK 简便式OBU、营运车辆车载智能终端、公交车5G V2X 智能网关七款产品。我们认为，无论是车身域控制器，还是路侧和云端设备，都进一步丰富了公司的现有产品线，是公司保障竞争优势和探寻新商业机会的重要基石。
拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升 清大屏等产品产量快速爬坡，客户包括长城、广汽埃安、奇瑞、理想等，根据年报，公司座舱新项目订单年化销售额已突破百亿。2）智能驾驶，公司主打高级别自动驾驶的IPU04 已获得十余家主流车厂的前装定点，并进入量产规模爬坡期；同时主打高性价比、融合高低速场景的IPU02 即将量产，进一步打开市场空间。根据年报，公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元。
放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。此外，还在今年4 月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS 以上，且可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合，以满足未来的E/E 架构。从客户拓展来看，公司在7 月与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又于8 月宣布了和长安汽车在域控制器领域的深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22 万平方米，规划建筑面积为50 万平方米，其一期项目在2021 年落地，二期项目于2022 年6 月开工。值得一提的是，公司的惠南工业园中还规划建设了首个汽车电子Tier 1 自建的自动驾驶测试场，主要面向L3 级自动驾驶测试验和C-V2X 车联网测试。
孵化车身域控制器，产品线进一步丰富
2023 年1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，其具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。一方面高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量；另一方面，公司域控制器可灵活适配主机厂不同变种车型的功能需求。此外，为实现从车端到路端和云端的全面布局，公司还发布了路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK 简便式OBU、营运车辆车载智能终端、公交车5G V2X 智能网关七款产品。我们认为，无论是车身域控制器，还是路侧和云端设备，都进一步丰富了公司的现有产品线，是公司保障竞争优势和探寻新商业机会的重要基石。
拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升 级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。
投资建议：
公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2023-2025 年收入分别为205.89/271.76/329.71 亿元，归母净利润分别为14.96/22.12/31.19亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润50 倍PE，对应6 个月目标价134.5 元。
风险提示： 1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。