事件：公司发布2022 年度报告，2022 年公司实现营收149.3 亿元，同比+56.1%；归母净利润11.84 亿元，同比+42.1%，其中Q4 实现营业收入48.2亿元，同比+47.6%；归母净利润4.92 亿元，同比+43.9%，销售毛利率21.57%，同比-3.19pct；销售净利率10.8%，同比+0.33pct。

    点评：

    营收规模破百亿，Q4 业绩高增长。公司全年实现营收149.3 亿元，同比高增56.1%，归母净利润11.84 亿元，同比+42.1%。分产品看，智能座舱和智能驾驶分别实现收入117.6/25.7 亿元，同比+48.0/83.1%。

    其中22Q4 公司实现营收48.2 亿元，同比+47.6%，实现归母净利润4.92 亿元，同比+43.9%。Q4 公司毛利率21.57%，同比-3.19pct，环比-1.7pct；毛利率波动主要由于直接材料成本上升；净利率10.8%，同比+0.3pct，环比+6.2pct。费用率方面，公司22Q4 销售费用率1.06%，同比-0.51pct，管理费用率2.60%，同比-0.30pct，研发费用率10.73%，同比-0.04pct。期间费用率整体稳步下降，研发费用率有所上升，主要由于研发人员人数与薪酬支出增加。

    智能座舱业务稳步增长，国内领先优势稳固。公司智能座舱业务营收117.56 亿元，同比增长47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct。公司第三代智能座舱系统实现规模化量产，22 年新获比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，更高性能的第四代智能座舱产品已获新项目定点，第五代中央计算形态座舱系统已启动研发。我们认为，作为英伟达深度合作伙伴，公司有望在芯片优势基础上率先攻克中央计算产品，实现革命性技术跨越，预计新产品、新客户将助力公司智能座舱业务规模持续提升。

    智能驾驶业务业绩高增，高级别产品规模化量产有望促盈利提升。22 年公司智能驾驶业务营收25.7 亿元，同比+83.1%，毛利率21.51%；网联服务及其他业务营收6.06 亿元，同比增长174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器IPU04 已于理想、小鹏等客户实现量产，并有大量在手订单待量产。公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将推出更多新方案，产品矩阵将覆盖更多算力区间，未来有望适配国内车市的中低至中高价位更广泛的车型。我们预计，域控制器、传感器、T-BOX 等产品将有望持续推动公司智能驾驶业务规模快速增长，同时随着高级别域控产品规模化放量，公司智能驾驶业务盈利水平有望提升。

    丰富业务矩阵，有望进一步提升ASP。2023 年1 月，公司已成功孵化量产车身控制器，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0 平台进入研发阶段。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量。公司积极投入研发孵 化新产品线，符合新能源车轻量化趋势，有助于赋能新能源汽车，进一步提高单车配套价值量。

    新订单储备充足，海外业务持续突破。随着公司IPU04 高算力域控产品量产，新订单获取速度进一步加快，22 年公司新项目订单年化销售额突破200 亿元，其中智能座舱突破百亿，智能驾驶订单接近80 亿元，我们认为充足的新订单有望助力公司后续业绩增长。公司海外业务进展顺利，22 年公司海外业务营收达11.1 亿元，同比+42.0%，显示屏、液晶仪表等优势项目突破VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等客户，22 年公司完成建设欧洲第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，收购ATC，为后续T-BOX+智能天线方案应用奠定技术基础，有望打开公司远期成长空间。

    盈利预测：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.9 亿元、21.6 亿元和27.9 亿元，对应EPS 分别为2.7、3.9、5.0 元，对应PE 分别为42 倍、29 倍和23 倍。

    风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。