事件概述
公司发布2023 年一季报：23Q1 实现营收39.8 亿元，同比+26.8%，环比-17.4%，归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%。
分析判断：
收入延续增长 舱驾成长加速
营收端：23Q1 公司整体实现收入39.8 亿元，同比+26.8%，优于行业32.3pct，预计主要受益新客户、新产品尤其是英伟达Orin 域控所带来的增量，环比-17.4%，优于行业4.6pct，我们预计一方面受行业总体下滑影响，核心客户吉利、长城、广汽等环比均不同程度下降，另一方面受智驾业务22Q4 高基数影响（重点配套车型小鹏G9 销量由0.62 万辆环比降至0.42 万辆，理想L9 销量由2.89 万辆环比降至2.11 万辆）。向后展望，预计公司总体增长趋势不变，据公司2022 年报，截至2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破200 亿元，为后续持续增长提供支撑。
利润端： 23Q1 年公司毛利率21.1% ，同比-2.9pct ，环比-0.5pct，我们预计主要受产品结构变化影响；净利率8.3%，同比-1.8pct，环比-1.9pct，差异主要源于22Q4 信用、资产减值及所得税端研发费用加计扣除。最终实现归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%，非经层面主要源于参股公司带来的公允价值变动。
费用端：2022 年公司研发人员同比增长54.8%至约3,500 人，体现向好趋势。23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5% 、2.4% 、10.1%、0.2% ，同比分别-0.3 、+0.1、+1.3 、+0.4pct，环比分别+0.4、-0.3、-0.6、+0.2pct，销售费率同环比增长主因银行借款利息增加。
座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：
（1） 核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。
2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发 双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单；（2）新孵化业务及外部合作：为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023 年1 月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，2022 年1 月携手高通基于第4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。
ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长
战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3 及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022 年末新项目订单年化销售额接近80 亿元：
（1）高级辅助驾驶ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS 渗透；
（2）L3 及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP 达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021 年12 月同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。
投资建议
智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。
维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年营收
201.0/253.7/306.7 亿元，归母净利润16.8/23.3/29.8 亿元，EPS 为3.03/4.20/5.36 元，对应2023 年4 月26 日101.64 元/股收盘价，PE 分别为34/24/19 倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。