投资要点

    　　公告要点：公司发布2023 年一季报，符合我们预期。2023 年Q1 实现营收39.83 亿元，同比+26.80%，环比-17.39%；实现归母净利润3.31 亿元，同比+3.95%，环比-32.76%；实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比-5.46%，环比-24.00%。

    　　终端客户需求下降导致营收下滑，新项目落地推动增速好于行业。2023年Q1 公司核心客户一汽大众、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽丰田/一汽丰田合计实现产量163.2 万辆，环比下降19.0%；国内乘用车实现产量517.6 万辆，环比下降21.5%。行业整体下滑导致公司一季度业绩下滑，但公司新项目落地推动营收环比表现优于行业。

    　　毛利率受到产品结构变化影响，内部控费降低管理+研发费用。2023 年一季度公司智能驾驶核心配套车型小鹏P5/P7 合计实现产量1.25 万辆，环比增长1.62%；理想L7/L8/L9 合计实现产量5.26 万辆，环比增长10.44%，均高于行业整体水平，智能驾驶业务占比进一步提升。2022H2公司智能驾驶业务毛利率低于智能座舱，产品结构变化导致公司毛利率环比略微下降0.48pct。2022 年Q4 和2023 年Q1，公司管理费用分别为1.26/0.94 亿元，研发费用分别为5.17/4.02 亿元，内部费用控制明显。尽管有营收环比下滑费用率被动提升压力，最终实现费用率14.12%，环比下降0.33pct。

    　　海内外客户持续突破，扩大全球业务版图。公司持续推进国际化战略，在海外主要汽车市场均有相应的技术产能布局，并陆续获得重要项目突破。2022 年公司接连建设了欧洲公司第二工厂，设立日本办公室，筹办墨西哥工厂。未来公司将加快完善全球服务体系，全面打开全球市场。

    　　盈利预测与投资评级：公司2023Q1 业绩符合预期，我们维持2023-2025营收194.56/238.40/294.14 亿元，同比分别+30%/+23%/+23%，维持归母净利润15.07/20.04/24.26 亿元，同比分别为+27%/+33%/+21%，对应 EPS分别为2.72/3.61/4.37 元，对应 PE 为40.29/30.30/25.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业缺芯情况持续时间超出预期，自动驾驶推广速度不及预期。