事件：

    公司发布2023Q1 季报，2023Q1 公司实现营业收入39.83 亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31 亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91 亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。

    投资摘要：

    行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1 乘用车产量515.9 万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1 公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。

    期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1 研发费用4.02 亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优势。

    看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1 智驾域控制器IPU03/IPU04 配套车型小鹏P5/P7/G9 销量1.6 万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9 销量4.9 万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年营业收入为213.85 亿元、272.31 亿元、328.29 亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91 亿元、23.64 亿元、31.12 亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE 分别为33.4、23.9、18.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023 年50 倍PE 的估值，对应股价152.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。