投资要点：

    年报收入与利润超预期，23Q1 符合预期。1）2 月10 日《预计 2023 年为计算机投资机会大年》、2 月11 日《AIGC 扩散后，计算机下一步预测》预测了公司近期经营情况。

    2）2022 年报。收入与利润为149.3、11.84 亿元，均超过预测。主要原因是座舱电子、ADAS 全线收入强劲。这与2022Q3 环比增速相对乏力（22Q3 收入环比增长仅13%）形成鲜明对比。销售+管理+研发的激励成本合计1.32 亿元，若还原此项，2022 年利润超过12 亿元。3）2023Q1 季报。收入与预测增速一致，同为27%。此前指出：“假设小鹏理想每月2 万出货量，…若用悲观情形，2023Q1 利润1.93 亿（同比-39%）”。实际利润增长4%，高于悲观情况的下滑，低于乐观预测。2023Q1 信用减值为0.23 亿元（历史Q1 较少）。若剔除此影响，23Q1 利润增速会超10%。

    2022Q4 开始体现人力扩张高峰结束，将分享200 亿新增订单的历史新高。1）尽管2022 年研发投入16.63 亿元（区别于利润表的研发费用），同比高增73%。若将开发支出资本化的1.19 亿元季度均摊（参考半年报，应主要计入Q3 和Q4），22Q4 薪酬同比增速27%，低于现金流入增速的38%。这意味着基于新增订单而人才扩张的高峰期应已经结束。3）2022 年报披露新增订单超过200 亿元，同比超过60%。这意味着2023 年收入依然十分景气。若订单执行周期约1 年，2023 年收入达200 亿元的概率较高。

    资产负债表稳健、23Q1 经营现金流史上新高，体现追求质量。1）尽管2022 年底存货膨胀，但原材料期末余额16.9 亿元，比年初增加约7.9 亿元。原材料的增加可视为“存货”健康的膨胀指标。2）现金流量表中，经营性应收项目增加16.6 亿元，对上游转嫁（即经营性应付增加）18.5 亿元，基本相抵。若把购买原材料而存货膨胀的7.9 亿元计入，则全年经营现金净流入会达到约14 亿元，较为健康。2）史上最高的Q1 经营现金净流入1.92 亿元，体现比利润表毛利率乐观的多的信号。2023Q1 经营现金净流入高达1.92 亿元，为历史最高。主要原因是销售商品提供劳务的现金流入增速30%远远超过购买商品接受劳务支付的现金增速22%。这说明按照现金收付制隐含的毛利率远远高于权责发生制的毛利率（利润表23Q1 毛利率同比略有下降）。

    维持“买入”评级。调整2023-2024 年预测并新增2025 年预测。调整2023-2024 年收入为194.6、254.3 亿元，新增2025 年收入预测328.5 亿元（较2023-2024 年原预测221.2、302.7 亿下调12%、16%）。调整2023-2024 年利润为16.05、22.08 亿元，新增2025 年利润预测28.03 亿元（较原预测18.21、28.58 亿下调12%、23%）。正文解释了调整原因。成长重心从单车价值、渗透率、市占率，到全球拓展和智能网联。

    风险：2023 年相对低迷的宏观环境和汽车减配压力。