业绩回顾

    　　公司2Q23 业绩基本符合我们预期

    　　德赛西威发布2023 年度中报。1H23 公司实现营业收入87.24 亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增长16.51%；实现扣非归母净利润5.28 亿元，同比6.20%。对应到2Q23 单季度，公司实现营业收入47.41 亿元，同比增长45.17%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长36.17%；实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比增长25.23%。公司2Q23 盈利基本符合我们此前预期。

    　　财务关注：1）毛利率同环比均有下滑。公司2Q23 毛利率水平为20.29%，分别同比/环比下降3.71/0.80 ppt，其中智驾业务毛利率为17.01%（同比下滑11.19 ppt）、智舱业务毛利率为19.62%（同比下滑2.09 ppt），我们认为一方面受主机厂降本压力传导影响，另一方面由于智驾产品核心原材料采购自境外，汇率波动对单位成本造成影响。2）订单获取情况表现亮眼。公司1H23 研发投入同比增长56.20%至9.59 亿元，我们认为在研项目的增长反映了公司在手订单较为饱满。

    　　发展趋势

    　　智能驾驶业务占比超20%，IPU04 步入放量阶段。1H23 公司智能驾驶业务实现收入18.39 亿元，同比增长86.38%；营收占比达21.07%，同比提升5.67 ppt。上半年，公司IPU04 已在理想汽车、吉利路特斯、上汽等主机厂旗下车型配套量产，步入快速放量阶段。高工智能汽车数据显示，1H23 国内乘用车智驾域控市场中，公司市占率高达23.69%，是域控tier-1 龙头厂商，较其他厂商有明显的领先优势。我们认为，伴随IPU04 的持续上量，以及行泊一体域控IPU02 的量产，公司智驾业务占比有望继续提升。

    　　智能座舱业务优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。1H23 公司智能座舱业务实现收入62.51 亿元，同比增长18.57%，营收占比为71.65%，仍是主要的营收来源。根据高工智能汽车数据，公司在中控主机、座舱域控市场中市占率分别为16.26%、20.44%，均居于首位。上半年，公司第三代座舱域控已在理想、奇瑞等车型上量产上市，第四代座舱域控亦已获取多个定点项目。

    　　此外，公司积极布局车身域控、AR-HUD、电子外后视镜等座舱新品，产品矩阵不断丰富，我们认为有望保障座舱业务稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到整理厂价格压力对上游供应商业绩的影响，我们下修公司2023 年盈利预测10.7%至15.10 亿元。我们预期2024 年公司整体毛利率有望随着在研产品放量迎来修复，基本维持2024 年盈利预测不变。我们切换估值窗口至2024 年，基于2024 年36 倍PE 维持目标价及评级不变。当前股价对应2024 年35.5 倍P/E，目标价较当前股价仍有1.4%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车市场需求放缓，行业竞争加剧，汽车智能化不及预期。