投资要点：

    　　德赛西威披露2023Q3 业绩和共同投资设立产业基金的公告。1）德赛西威公告23Q3收入57.5 亿元，同比增长55%，单季度实现归属于母公司所有者净利润3.53 亿元，同比增长106%。收入利润均超过我们和市场预期。2）子公司西威咨询拟与粤财基金、粤财创投、惠创投等多主体投资设立汽车创业投资合伙企业。西威产投、西威咨询分别认缴占据三分之一。3）子公司西威产投与长江创投、长江咨询等多主体共同投资设立创业投资基金合伙企业。两笔产业投资均为"提高在智能网联汽车产业的发展和布局能力"。

    　　收入利润均大超我们和市场预期，预计数家大客户座舱量产是关键，利润达到我们预测可能的上限。1）10 月15 日《预计23Q3 再次环比改善-计算机行业2023Q3 业绩前瞻》预计Q3 收入为48.0 亿元，单季度归属于母公司所有者净利润为2.37 亿元。实际收入和利润均大超预期。我们指出“若收入 55 亿元（实际配套超高增），预计利润超过 3 亿元”。公司实际经营情况达到我们预测可能的上限。2）过去5 年Q3 利润均环比下滑，2023Q3 是近年第一次环比利润增长。3）收入超预期，预计来自配套大客户与上险量Alpha。此前”假设 9 月上险量 190 万，这Q3 上险量增长 3%，根据历史数据预计座舱电子增速 Alpha30%，即座舱收入增速 33%。根据逐月销量计算 23Q3 ADAS 收入 8.2亿元“。实际9 月上险量确实190 万元，23Q3 单季度收入增长55%，大超预期。预计约3 家大客户的座舱量产是关键。这从23Q3 表观略低的毛利率也可以佐证。

    　　除了收入Alpha，薪酬成本也超预期，表明公司2021-2022 年的人力储备扩张进入平稳阶段。我们在2023Q3 业绩前瞻指出，“预计单季研发增速 25%”。实际上23Q3 利润表研发费用增长10%，23Q3 实际支付薪酬5.83 亿元，同比仅增5.9%。这表明2021-2022 年报指出的人力储备扩张已经进入平稳阶段，应当季度利润率提升，而高点恰恰在1 年前的22Q3 单季度。尽管资产负债表部分项目有疑虑，但现金流依然较健康，而且反映了公司商业模式的一些进步。1）尽管23Q3 应收票据和账款余额为61.6 亿元，环比增加10 亿元，但存货环比仅仅增加3 亿元。而现金流量表“购买商品、提供劳务支付的现金”同比高增39.5%。2）这与上述”大客户促成Q3 收入超预期“匹配，即大型客户账期长、需要代工多、orin-n 等性价比ADAS 出货相对多。因此这些财务的变化，反映了公司进一步的成长：与大客户商业模式粘性增加，弱化了单一产品的偏高利润率。

    　　维持“买入”评级。预计 2023-2025 年收入为 194.6、254.3、328.5 亿元，利润为16.05、22.08 亿元、28.03 亿元。体现单车价值、渗透率、市占率三大成长。

    　　风险：偏高的P/E，可能导致股价波动的风险。智联汽车领域变化较快，需要持续跟踪。