事件：
公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入325.57 亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54 亿元，同比增长22.38%；扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长24.05%。
单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入102.21 亿元，同比增长18.25%；归母净利润6.66 亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润6.90 亿元，同比增长38.71%。
公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 实现营业总收入64.95 亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61 亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比下降4.21%。
点评：
智能驾驶高增拉动结构升级，海外市场拓展提速整体营收增长主要由智能驾驶高增与座舱业务稳健扩张共同驱动，海外突破则成为新的增量来源。分业务来看，智能座舱实现营收205.85 亿元，同比增长12.92%，占总营收比重63.23%，仍为公司第一大收入来源，主要受益于第四代智能座舱平台在理想、小米、吉利、奇瑞、广汽集团等客户成功配套，以及合资、豪华品牌客户突破；智能驾驶实现营收97.00 亿元，同比增长32.63%，占比提升至29.79%，是拉动全年增长的核心引擎，受益于域控制器、传感器、算法一体化方案放量及城市NOA 等高阶功能加速落地；网联服务及其他实现营收22.72 亿元，同比增长9.52%。分地区看，境外销售同比增长41.12%，显著快于境内的16.35%，随着西班牙智能工厂后续投产及海外客户项目释放，海外收入占比仍有提升空间。
毛利率短期承压但费用投放匹配成长，现金流显著改善盈利质量的核心特征是收入高增下毛利率短期承压，但研发投入延续、回款效率提升，支撑公司中长期竞争力与经营韧性。
2025 年全年毛利率为19.07%，较2024 年19.88%下降0.81pct，25Q4 毛利率为17.69%，较24Q4 的18.40%下降0.71pct，主要受产品结构变化及智能驾驶业务成本增速快于收入影响；分业务看，智能座舱毛利率为18.83%，较上年下降0.28pct，智能驾驶毛利率为16.36%，较上年下降3.55pct。
费用端，2025 年三费合计35.80 亿元，同比增长18.27%，三费率为11.00%，较上年10.96%提升0.04pct，其中销售费用2.68 亿元，同比增长12.79%，管理费用6.70 亿元，同比增长25.57%，研发费用26.42 亿元，同比增长17.12%，公司年报披露研发投入达到26.37 亿元、占销售额8.10%，反映其仍在持续加码AI、智驾平台及海外项目布局。
现金流方面，2025 年经营现金流净额28.84 亿元，同比增长93.09%，销售回款358.06 亿元，收现比109.98%，较2024 年的98.42%明显改善，显示订单增长背景下回款质量同步提升。
AI 全栈能力叠加全球化布局，打开长期成长空间公司正从传统汽车电子供应商进一步升级为面向智能汽车的全栈解决方案平台型企业，AI 赋能、全球化与新业务孵化构成其中长期成长主线。公司2025 年新项目订单年化销售额突破350 亿元，其中智能座舱超过200 亿元、智能驾驶超过130 亿元，为后续增长提供较强保障；技术侧，公司围绕“芯片-模组-零部件系 统-车EEA 架构级-交通场域”构建五大技术序列，已完成基于AI 座舱操作系统的整体方案开发，推出座舱级AI BOX 硬件产品，并布局智算中心扩建，为车载大模型、人机交互和自动驾驶模型训练提供底层支撑。业务侧，智能驾驶已形成域控、传感器、算法一体化交付能力，毫米波雷达、one-box、单芯片舱驾一体平台等产品持续落地；海外侧，公司已布局16 家海外分支机构，并获得VOLKSWAGEN、MAZDA、BMW、MERCEDES-BENZ 等品牌项目订单，西班牙智能工厂建设有望强化欧洲本地化配套能力。与此同时，公司发布“川行致远”低速无人车品牌，并取得机器人域控项目定点订单，相关产品预计2026 年量产，显示公司正将域控与AI 能力向无人物流车、具身智能等新赛道外溢。
我们认为，公司中长期成长逻辑依旧建立在汽车智能化渗透率提升与自身平台化能力强化之上，核心竞争力仍在持续巩固。作为国内领先的汽车电子企业，公司在智能座舱、智能驾驶和网联服务等领域具备较深积累，较高研发投入保证了产品迭代与客户项目获取能力。尽管一季度收入略有波动，但从资产负债表和现金流表现看，公司合同负债较年初增长155%，反映在手项目与客户合作推进较为积极；同时应收账款显著下降，说明公司在规模扩张过程中仍具备较强议价与回款能力。随着整车智能化升级持续推进，公司有望依托座舱域控、智驾域控及中央计算平台等产品持续受益于单车价值量提升，并在国产替代与头部客户拓展中进一步扩大市场份额。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028 年营收分别为403.94、481.31、538.69 亿元，归母净利润分别为29.30、35.07、41.64 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
汽车智能化渗透率提升不及预期；智能驾驶及海外项目量产节奏不及预期；行业竞争加剧导致毛利率持续承压。