投资要点

    　　国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于1999 年，2017 年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产， 25 年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司2020-2024 年营收&归母净利CAGR 达35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3 公司营收/归母净利38.1/1.8 亿元，同比+17%/-15%，25H1 大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3 公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利0.74 亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望2026 年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。

    　　新能源&配电变压器海外空间广阔，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算，2030 年海外光储升压变市场空间将达823 亿元，2025-2030CAGR 达23%，空间广阔。

    　　公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达26 亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25 年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的TOP 10 光储集成商客户，我们预计25Q3 直销订单开始确认收入，26 年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区， 25 年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现1-2 亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。

    　　AIDC 高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC 装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增，向SST 发展为大势所趋，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST 及高频变压器产品。在国内移相变压器市占率接近70%，主供台达、中恒等；海外市场进展显著，与台达达成协议中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5 亿元，25 年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单，北美市场收入规模加速增长。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及SST 产品，我们预计26Q1 有望推出前端高频变压器样机，Q2 推出SST 整机样机，将带来较高增量。

    　　盈利预测与投资评级：公司海外直销渠道已打通，数据中心业务进一步催化增长，总体成长空间较大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4 亿元，同比分别-3%/+71%/+52%，对应PE 分别为49/29/19 倍。

    　　考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量，给予2026 年40 倍PE，目标价45.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数据中心产业发展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。