公司发布2025 年年报。2025 年实现营收52.64 亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.00 亿元，同比减少31.5%，扣非净利润1.84 亿元，同比减少26.3%。

    　　其中Q4 归母净利润0.22 亿，同环比-73.1%/-69.9%。

    　　Q4 业绩阶段性承压，主要系收入确认延迟以及利润率下滑。公司Q4 实现营收14.56 亿元，同环比+4.3%/+8.6%，增速放缓预计与海外订单确收延迟有关。Q4毛利率15.9%，同环比-0.26/-4.27pct，净利率1.85%，同环比-4.02/-3.99pct。利润率下滑的因素包括部分新能源产品售价继续下滑、美元合同贬值、原材料价格高位、折旧增加、汇兑损失增加等。

    　　26 年海外收入占比预计将继续提升，利润率有较大修复空间。公司25 年海外收入占比36.3%，同比+7.0pct。海外毛利率27.2%，同期境内毛利率仅12.5%。

    　　随着海外基地陆续投产，26 年海外收入占比预计进一步提升，且海外数据中心变压器、储能配套变压器的毛利率高于传统主业光伏配套变压器，预计26年公司整体毛利率有较大修复空间。

    　　海外储能需求景气，新能源变压器业务结构上储能占比将提升。未来几年海外储能需求预计保持高景气，国内储能集成商出海将带动公司变压器订单增长，公司吉安工厂、安徽工厂产能正在快速爬坡。此外，公司新能源变压器在海外有较高市占率，泰国一二期工厂陆续于24、25 年投产，多个海外大客户主动审厂，26 年有望贡献增量。海外客户价格水平领先于国内客户，预计将增厚新能源变压器业务整体盈利。

    　　26 年高毛利的北美数据中心变压器业务将贡献增量利润。公司25 年在北美数据中心领域实现突破，通过绑定大客户锁定10/35kV 配电变压器市场份额，产品线从油变拓展至干变，满足下游多元需求。美国数据中心变压器的毛利率高于公司传统主业，随着确收占比提升，有望增厚业绩。

    　　投资建议：海外储能、数据中心产业高景气，公司凭借海外产能优势及客户持续拓圈，业绩增长弹性较大。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。