事件描述

    　　公司发布2026 年一季度业绩报告。公司2026 年一季营业收入12.8 亿元，同比+17.7%，环比-12.4%；归母净利润0.7 亿元，同比+63.5%，环比+209.8%；扣非净利润0.5 亿元，同比+89.8%。

    　　事件评论

    　　收入端，预计公司一季度收入主要受到海外业务驱动。一季度，国内新能源收入预计受到高基数影响，增速端有所承压，2025 年同期，国内新能源正处于“531”政策抢装期，交付基数较高。海外方面，尤其是美国市场当前受到AI 算力基建需求拉动，变压器需求逐步攀升。当前公司积极实施全球化战略布局，在全球范围内拥有九个生产基地，四个位于海外市场（泰国、美国、马来西亚、墨西哥），并在美国德克萨斯州设立的智能变压器制造工厂于2025 年10 月投产，未来将结合墨西哥产能，形成服务于北美市场的本地化供应能力，显著提高交付的确定性并缩短交付周期。

    　　毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达19.82%，同比+4.11pct，环比+3.88pct。预计主要系海外高毛利业务占比提升，变压器业务毛利率明显提升。

    　　费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达14.72%，同比+1.72pct，环比+0.17pct，其中销售费率达2.70%，同比-0.41pct，环比+1.08pct；管理费率达5.08%，同比-0.01pct，环比-2.27pct；研发费率达3.93%，同比-0.63pct，环比-0.55pct；财务费率达3.00%，同比+2.75pct，环比+1.89pct。销售、管理、研发费率均有所下降，预计主要系规模摊薄。

    　　财务费率主要系汇兑损失增加，对归母净利润增速造成影响。

    　　公司2026Q1 末存货达8.87 亿元，同比+30.6%，环比上季度末-7.4%。

    　　公司2026Q1 末合同负债达0.70 亿元，同比+146.1%，环比上季度末+32.4%。

    　　公司2026Q1 末资产负债率达59.55%，同比+5.11pct，环比+1.61pct。

    　　展望未来，当前海外新能源需求持续增长，同时美国数据中心需求有望大幅增加，2026年海外收入有望延续大幅增长，公司SST 新产品已正式推出，正在打开AIDC 电源新业务线。另外，公司当前四个海外基地有望陆续释放产能，打开更大的增长空间。我们预计公司2026 年归母可达4.5 亿元，对应PE 约38.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争加剧的风险；

    　　2、海外产能经营的风险；

    　　3、海外贸易政策的风险。

    　　风险提示

    　　1、竞争加剧的风险：国内从事变压器的企业数量较多，对于国内客户，如果行业竞争加剧，可能会导致国内变压器价格出现压力，进而影响盈利能力。

    　　2、海外产能经营的风险：公司在海外马来西亚、泰国、美国、墨西哥均有生产基地布局，海外生产人员的管理以及生产成本的控制如果出现波折，可能会影响公司海外生产基地的盈利能力。

    　　3、海外贸易政策的风险：公司未来越来越多的业务直接面向海外市场，若海外贸易政策出现变化，可能会影响公司直接出口业务。