投资要点

    　　公司发布2020 年一季报：期内公司实现营收7.39 亿（+6.63%），归母净利润1.68 亿（+9.05%），利润端增速较快系期内汇兑收益增加导致财务费用大幅减少；扣非归母利润1.58 亿（+17.76%），其中非经常性损益较同期减少0.1 亿元（主要系投资的美元远期结汇产品收益减少）。综合来看，由于公司以外销业务为主（19 年国外业务占比93%），Q1 受疫情影响相对较小，表现符合预期。

    　　海外疫情或干扰公司Q2 表现，开源节流减轻影响。公司国内智造基地已于2 月3 日起复工且基本已经完全复工，马来西亚工厂也已经在稳步复工中，但需求端来看由于欧美国家线下电子烟、雕刻机终端店面大面积关停，预计对公司Q2 接单造成一定压力。公司积极落实“开源节流”

    　　举措弱化影响，布局防疫物资以及疫情期间迎来发展机遇的新产品等实现开源，并对费用端进行优化。中长期来看，公司基于优秀的UDM 制造模式绑定优质大客户，雕刻机、电子烟、智能控部件、汽车电子及自主品牌产品持续开拓，客户结构多元化，业绩增长动力仍然充沛！

    　　20 年一季度IQO 出货量持续高增，看好公司订单增长。4 月23 日菲莫国际发布一季报，IQOS 实现收入15.55 亿美元（+25.1%），烟弹总销量167.27 亿支（+45.5%），使用人数达到1460 万人（较19Q4+100 万人），在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长；菲莫国际在3 月底提交了IQOS 3 代PMTA 申请，利好美国地区IQOS 业务放量。我们持续看好盈趣科技作为IQOS 烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。

    　　财务费用率下降，盈利能力向好：期内公司毛利率38.96%（-0.19pct）；期间费用率费率12.46%（-2.79pct）。其中销售费率1.64%（+0.28pct），管理+研发费率达13.69%（+1.31pct），系股权激励费用（预计19-21 年分别摊销2162、1158、362 万元）及研发投入增加所致；财务费用率-2.87%（去年同期为1.51%），系汇兑收益增加所致。综合来看，公司的归母净利率22.73%（+0.51pct）。

    　　回款能力提升，现金流表现靓丽：截至20Q1 期末公司账上存货5.70 亿，较期初增加1.02 亿；存货周转天数较去年同期增加27.01 天至103.50天；应收账款及票据合计9.30 亿，较期初减少3.10 亿元, 应收账款周转天数较去年同期增加36.80 天至132.16 天；应付账款及票据较期初减少1.17 亿至5.73 亿元。综合来看，Q1 公司的经营性现金流净额2.20 亿元，同比增加94.57%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22 年分别实现营收43.85 /54.62/68.26 亿元（+13.8% /+24.6% /+25.0%），归母净利10.65/13.47/16.74 亿元（+9.5% /+26.5%/+24.2%），对应PE 为 21.36X/ 16.89X/13.59X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情影响国外客户订单，电子烟业务不达预期