事件：公司发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入7.39 亿元，同比增长6.63%；归属于上市公司股东的净利润为1.68 亿元，同比上升9.05%；归属于上市公司股东的扣非净利为1.58 亿元，同比上升17.76%。

    　　业绩受疫情影响较小，盈利水平基本保持稳定

    　　Q1 报告期内，公司实现营业收入7.39 亿元，同比增长6.63%；归属于上市公司股东的净利润为1.68 亿元，同比上升9.05%，订单整体受疫情影响较小；销售毛利率为38.96%，同比下降0.19pct，环比下降3.2pct；销售净利率22.79%，同比上升0.4pct，环比下降3.31pct，盈利水平在排除季节性波动因素后基本保持稳定；此外，由于汇兑收益增加，报告期内公司财务费用由正转负，同比减少303.01%。

    　　PMI 发布一季报，IQOS 烟弹出货量同比增长45.5%2020 Q1，IQOS 烟弹全球出货量167.3 亿支，同比增长45.5%，HNB 烟弹出货量占公司烟草总出货量的9.6%；新型烟草板块Q1 实现营收15.64 亿美元，同比增长25.1%，新型烟草板块占公司总营收的21.7%。从消费者数据来看，截止2020Q1，全球已拥有1460 万IQOS 用户，其中超1060 万消费者完全转化为忠实用户（不再使用传统卷烟）。2020 年Q1，IQOS 在欧盟、俄罗斯和日本的市占率分别为3.9%、6.5%和19.1%。我们认为，PMI 在现有产品和技术的基础上不断迭代，升级产品及营销策略，持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率，进一步体现了新型烟草在PMI 乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强，未来空间可期。

    　　受疫情影响海外订单或短期承压，看好IQOS 中长期增长空间近期由于新冠疫情在海外蔓延，或将导致消费者需求受到暂时性压制，但在疫情得到有效控制后我们认为消费需求有望得到回补，公司的主要产品例如雕刻机、电子烟、游戏鼠标等均为符合长期消费趋势的产品，此外我们认为随着IQOS 系列产品继续在全球范围内推广市场不断增加，公司业绩仍有较大增长空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2020-22 年营收为42.82/54.45/69.65 亿元，净利润为10.80/14.36/18.32 亿元，考虑到公司UDM 模式独特，且有望长期受益于IQOS 稳定订单，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险，疫情风险