事件描述

    公司发布2021 年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润70.61/10.93/9.59 亿元，同增33%/7%/6% ； 21Q4 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润14.51/2.05/1.57 亿元， 同减26%/39%/46% 。公司发布2022 年一季报， 22Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.92/1.55/1.32 亿元，同减21%/39%/45%。

    事件评论

    多板块业务共进，21 年收入同增33%。21 年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入占比61%/15%/9%/3%，同增35%/13%/19%/42%，其中雕刻机业务伴随在欧美渗透率提升，21 年收入增长超过50%；电助力自行车配件、视频会议系统、高端游戏模拟控制器、植物种植器及车身电子等产品订单量快速增长。

    21Q4&22Q1 需求下降叠加高基数影响，收入同比下降。21Q4&22Q1 收入同降26%/21%，或主因1）21 年下半年伴随国外疫情管控逐步放开，海外企业逐步恢复生产，且出口集装箱短缺、海运费大幅上涨等导致部分出口订单或不能及时交付，空气净化器、加湿器、水冷散热器等产品收入预计同比下降；2）电子烟精密塑胶件受缺芯、客户产品换代等因素影响业务阶段性承压；3）雕刻机业务客户Cricut 销售增速或有放缓。

    多因素扰动，利润率阶段性承压。21 年毛利率/净利率同降5.8/4.2pcts 至27.97%/15.94%，创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品毛利率均有下降，或主因1）美元贬值（公司外销收入占比90%+），2）原材料价格及海运费大幅上涨，3）产品结构变化（利润率相对较低的雕刻机收入占比持续提升）。21Q4&22Q1 上述利润率压制因素仍存，21Q4 毛利率/净利率同降1.7/3.5pcts 至28.5%/14.5%，22Q1 毛利率/净利率同降1.4/3.6pcts 至27.6%/12.3%。21 年销售/管理/研发/财务费用率为1.27%/4.09%/5.38%/0.45%，同比变动+0.29/+0.62/-0.35/-1.24pcts，公司持续深化研发能力，研发人员占比一直保持20%+，21 年研发投入同增25%；管理费用率提升主因股权激励计划计提股份支付费用增加。

    21Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.83/+2.37/+1.29/-1.67pcts，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比上升0.22/1.12/1.76/1.00pcts，预计主要为人员相关费用增加。

    核心产品景气向上，独创的“UDM 模式”驱动公司持续捕获“爆款”新品，未来业绩、估值存持续提升空间。公司第一大客户Cricut 目前全球市场渗透率（SAM）仅5%左右，渗透率有望提升，进而带动公司雕刻机业务持续成长；公司电子烟业务进入客户关键核心部件领域，有望逐步上量；同时，电助力自行车配件、植物种植器等高潜产品有望持续带来增量。公司核心竞争力来自基础研究和UDM 体系，能够给下游客户提供高品质智能制造服务，而非单纯生产代工。后续伴随公司在核心零件和部件端卡位能力提升，预计持续布局高净值产品并提升在产品制造端议价能力，看好公司盈利能力企稳回升。预计公司2022-2024 年归母净利润为13/15/18 亿元，对应PE 为13/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 汇率波动带来汇兑损失；

    2、 下游客户压价或寻找新供应商，业绩出现波动。