1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩，收入实现22.87 亿元，同降37.4%；归母净利润实现3.43 亿元，同降39.8%；扣非后净利润实现3.12 亿元，同降39.6%，低于我们预期，主因公司雕刻机客户库存水平较高、海外需求短期下降所致。

    分季度看，1Q/2Q22 收入分别下降20.6%/50.9%，归母净利润分别下降39.3%/40.1%。

    发展趋势

    1、雕刻机需求短期承压，电助力车控制系统、汽车电子等快速成长。Q2分产品来看，我们预计：1）创新消费电子产品实现收入约4.76 亿元，同降64%，其他产品（含雕刻机耗材与辅材）收入0.89 亿元，同降56.5%，主因Cricut 雕刻机海外渠道库存较高、终端需求短期下行使订单减少所致，IQOS 部件销量有望维持稳健，电助力车控制系统等产品有望快速增长；2）智能控制部件收入约2.55 亿元，同降1.3%，视频会议系统有望较快成长，且公司积极配合罗技开发游戏控制器等新品，降幅环比Q1 收窄；3）汽车电子产品收入约0.77 亿元，同增43.6%，公司电子防眩镜、天窗与座椅控制模块订单旺盛，伴随下游蔚来、小鹏等客户快速增长；4）健康环境产品收入约0.68 亿元，同降55.2%，海外疫情放松管控与较高库存水平或使空气净化器等订单需求减少。

    2、研发加码有望助力长期成长，后续盈利能力有望维持稳健。2Q22 公司毛利率实现26.9%，同降0.2ppt，我们预计原材料价格高位运行、出货单价下降等对毛利率产生压力，后续随原材料价格回落有望维持稳健。费用端看，销售/管理+研发/财务费用率分别实现1.8%/14.9%/-11.9%，同比分别+0.7/+6.6/-13.3ppt，公司研发投入持续加大，汇兑收益（1H22 共约1.15亿元）增厚利润。综合影响下，Q2 净利率实现18.9%，同增3.4ppt。

    3、关注后续雕刻机业务订单边际改善与新业务崛起趋势。我们预计：1）现有板块：随渠道库存不断消化、海外消费信心逐步回升，雕刻机中长期仍有望持续渗透；公司预计将开始供应IQOS ILUMA 核心加热组件，有望伴随HNB 全球渗透率持续提升与份额向其客户集中持续成长；2）新进板块：公司持续加大研发投入，有望成功打造车规、医疗等板块，获取优质新客，电助力车控制系统、汽车电子等新品有望快速成长，看好公司作为UDM 服务型智造龙头的中长期成长前景。

    盈利预测与估值

    基于雕刻机产品订单承压等因素，我们分别下调2022/2023 年盈利预测20%/15%至9.8/13.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年17/13 倍P/E，维持跑赢行业评级，因公司车规等新板块持续向好，维持目标价26 元，对应2022/2023 年21/16 倍P/E，较当前股价有21%上行空间。

    风险

    大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。