2022Q3 多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升，维持“买入”评级2022Q1-Q3 公司营收33.7 亿元，同比下降39.9%，归母净利润5.4 亿元，同比下降39.6%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比下降38.5%。2022Q3 营收10.8 亿元，同比下降44.7%，归母净利润1.9 亿元，同比下降39.2%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降36.6%，公司营收及业绩因核心客户Cricut 订单缩减、渠道高库存影响依然承压，但中长期来看，公司新客户订单放量在即，核心客户去库存结束后订单收入有望恢复稳健增长。我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为8.15/11.20/14.00 亿元（原值为9.80/12.82/15.80 亿元），对应EPS 为1.04/1.43/1.79 元，当前股价对应PE 为18.1/13.2/10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：2022Q3 单季度毛利率及净利率实现双增，研发投入持续加大毛利率及净利率端：2022Q1-Q3 公司毛利率与净利率分别为29.2%（+1.4pct）/16.2%（-0.1pcts）；2022Q3 单季度公司毛利率及净利率实现双增，毛利率同比上涨5.5pcts 至 33.2%，净利率同比上涨1.0pct 至17.9%。受益于汇兑收益贡献、原材料高位回落及UDM 生产模式降本增效优势彰显，公司盈利能力边际修复。

    　　费用端：公司2022Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.5%/-4.5%，同比分别+0.5/+1.6/-4.7pcts，财务费用率下降明显，主要系报告期内美元升值贡献汇兑收益所致。报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用率上涨3.4pcts 至8.3%。

    　　电子烟业务布局进一步完善，新订单有望近期放量创造发展新动能作为国内少有的设计制造一体化智能制造企业，2022 年公司在外部疫情反复，内部新业务开拓期下迎来多重挑战，但公司UDM 智能制造模式、丰富的客户资源以及多热门赛道布局的三重护城河依旧坚固。2022Q3 来看，公司除家用雕刻机业务外，其余业务收入整体实现同增；且获批我国《烟草专卖生产企业许可证》

    　　（电子烟代加工），将助力公司打开我国电子烟整机市场。中长期来看，公司客户开拓进展顺利，供货于PMI 的电子烟加热模组及罗技的高价值量新订单预计于2022Q4-2023 年实现量产供货；同时公司有望布局户外、新能源储能等新领域。

    　　风险提示：疫情反复海外市场需求走弱、客户订单开拓不及预期。