Q3 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩，收入实现29.6 亿元，同降12.1%，归母净利实现3.3 亿元，同降37.8%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分别-32.5%/-2.3%/+3.2%，归母净利分别同降48.4%/34.5%/32.5%，Q3 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    1、 Circut 雕刻机重回增长，Ebike 电助力车交互系统、新型烟草等品类或短期承压。Q3 分产品看，我们预计：1）创新消费电子产品收入或仍承压，主因Ebike 控制系统等产品下游库存高企，及IQOS 出货产品由塑胶部件向核心模组及整机过渡，相关客户短期订单偏弱所致，Circut 雕刻机随渠道去库接近尾声叠加去年低基数影响，同比或恢复增长；2）智能控制部件产品有望较快增长，其中水冷散热产品、罗技订单快速增长、上海亨井并表贡献增量；3）汽车电子产品有望持续成长，后续智能控制模块、智能座舱等产品增速有望向好；4）健康环境产品收入同比或维持稳健成长。

    2、产品结构变化下毛利率短期承压，关注后续盈利能力改善趋势。公司Q3 毛利率实现28.7%，同比/环比分别下降4.5ppt/2.4ppt，主因新型烟草等高毛利业务占比下降与上海亨井整合后短期拖累。费用端看，Q3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比持平/-0.8ppt/+4.6ppt。综合影响下，公司Q3 归母净利率实现11.7%，同降6.2ppt。我们预计，随新型烟草核心模组及整机出货向好、汽车电子及健康环境业务恢复成长，后续业务结构有望优化带动盈利能力改善。

    3、关注后续新型烟草订单修复，雕刻机、汽车电子等多业务恢复成长趋势。我们预计：1）雕刻机：目前海外渠道库存已回落至正常水位，新品量产有望带动收入持续增长；2）新型烟草：公司与大客户供应稳定，核心模组与整机产品深度合作，随IQOS 于全球HNB 市场份额提升及新品放量，公司后续订单有望迎来改善；3）汽车电子：供需两旺背景下，公司有望凭借持续研发创新与大客户深度合作等持续快速成长。公司亦大力推进技术开发，加大宠物、食品、新能源等领域拓展，后续有望迎来收获期。

    盈利预测与估值

    维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年26/18 倍P/E。维持跑赢评级与目标价21 元不变，对应23/24 年30/21 倍P/E，较当前股价有15%上行空间。

    风险

    大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。