投资要点

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报

    　　23A 实现收入38.60 亿元(同比-11.16%)，归母净利润4.51 亿元(同比-35.02%)，扣非归母净利润3.87 亿元(同比-36.22%)。

    　　23Q4 实现收入9.00 亿元(同比-7.79%)，归母净利润1.17 亿元(同比-25.51%)，扣非归母净利润1.03 亿元(同比-9.72%)。

    　　24Q1 实现收入7.64 亿元(同比-12.30%)，归母净利润0.56 亿元(同比-30.63%)，扣非归母净利润0.43 亿元（同比+2.19%），扣非归母净利润增速转正。

    　　市场β：新型烟草长期成长、家用雕刻机低渗透1）智能控制器：根据弗若斯特沙利文（Frost ＆ Sullivan）的数据显示，2015-2022 年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.66%，2022 年全球智能控制器行业市场规模达到了1.81 万亿美元，预计2024 年将达到约2 万亿美元。

    　　2）家用雕刻机：根据家用雕刻机客户2023 年年度报告披露的数据，截至2023年年末，其拥有注册用户890 万，同比增长13%；付费用户277 万，同比增长超6%；付费用户占比达31.12%。截至2023 年年末，家用雕刻机系列产品的全球市场渗透率仅7%。

    　　3）新型烟草：据欧睿国际预测，2023 年全球新型烟草市场预计达821.0 亿美元，同比增长12.11%，其中加热烟草产品全球市场规模预计同比增长18.3%至383.0 亿美元。

    　　4）汽车电子：根据汽车工业协会， 2022 年中国汽车电子市场规模达9783 亿元，同比+10%，预计2023 年增长至10973 亿元。

    　　产品端：智能控制部件增长势头优，汽车电子产品持续放量23 年公司持续巩固和提升 UDM 业务，在电子烟、工控、宠物机器等领域均取得新突破，在脑电波、智能医疗健康领域的海内外布局也初见成效。23A 公司的各产品的营收情况如下：

    　　1）智能控制部件实现收入13.31 亿元，同比+30.50%，超过创新消费电子产品成为公司第一大业务；23H2 收入7.04 亿元，同比+30.57%，景气较优。

    　　2）创新消费电子产品实现收入11.55 亿元，同比-48.37%，持续下滑；23H2 收入6.39 亿元，同比-35.10%，降幅有所收窄。主要系近两年终端需求减弱及库存水平较高，家用雕刻机客户的业绩有所下滑。根据家用雕刻机客户2023 年年度报告披露的数据，2023 年客户自身及渠道库存均恢复到了较为健康的水平。

    　　3）汽车电子产品实现收入5.14 亿元，同比+42.82%，增长速度最快；23H2 收入2.95 亿元，同比+41.74%。紧抓全球汽车智能化发展趋势，夯实电子防眩镜产品的国内行业领先地位，积极打造天窗控制器、座椅控制器等多个拳头产品。

    　　4）健康环境产品实现收入3.78 亿元，同比+36.77%；23H2 收入1.18 亿元，同比-0.50%。展望24 年随着前期储备的高端活性水、气泡水、海外商用水机等重点项目在 2024 年陆续量产，将助推水健康领域业务的快速发展。

    　　5）其他产品实现收入3.69 亿元，同比+3.50%；23H2 收入2.14 亿元，同比+25.51%，H2 改善。

    　　电子烟：深度绑定PMI、供应链延伸，24Q1 景气较优凭借与客户PMI 多年深度合作，23 年公司从二级塑胶件供应商被提级为整机一级供应商，同时核心加热组件也成为重要供应商，我们判断在单套烟具出货价值量上提升较大，23 年顺利实现了电子烟核心部件及整机的量产，进一步构建了“零件+部件+整机”的业务体系。4 月23 日菲莫国际发布24Q1 业绩，24Q1 HTUs烟弹出货量331 亿支（同比+21%），在欧洲市占率首次超过10.2%（23Q4 为9.7%），在日本市场份额达到29.3%（23Q4 为27.5%），势头良好，公司作为其核心供应商有望受益。

    　　财务指标：毛利率较为稳定，汇兑减少费用率抬升1）毛利率：23A/24Q1 毛利率为30.70%/27.58%，分别同比+0.26pct/-2.3pct。

    　　2）费用率：23A 期间费用率为15.73%（同比+3.58%），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.27%/14.10%/-0.64%（同比+0.31pct/+1pct/ +2.28pct），财务费用率提升较多主要系汇兑收益减少（22 年为1.4 亿，23 年为0.3 亿）。

    　　3）经营性现金流：23A 净经营现金流为6.89 亿元（同比-43%）。

    　　盈利预测及估值

    　　短期看雕刻机去库影响逐渐减弱，公司开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵，看好电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量，业绩有望持续环比改善。我们预计公司24-26 年实现营收48.89/58.11/ 68.67 亿元，同比+26.65%/+18.85%/+18.18%，归母净利6.27/7.62/9.23 亿元，同比+39.14%/+21.5%/+21.21%，当前股价对应PE 为17.82/14.66/12.10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧