投资建议:华夏航空需求恢复速度较快,预计Q4新疆航线恢复正常,今年业绩受疫情冲击较小。中长期来看,公司在支线市场以及干支联程市场具备较强竞争优势,高成长可期,业绩弹性较强。考虑到Q4至明年国内航空需求恢复可能超预期,且支线航线补贴有所增加,我们上调公司业绩,预计 20-22 年实现归母净利润4.60、7.37、9.57亿元,给予目标价16元,维持“强烈推荐-A”评级。

    华夏航空于20年10月14日发布三季度业绩预告,公司预计2020年前三季度实现归母净利润1.61-1.83亿人民币,同比下降50-56%;其中Q1/Q2/Q3利润分别为-0.96/ +1.04/ + (1.53~1.75) 亿人民币,同比分别-212.5%/ +89.84%/ - (32.21%~22.47%) ;环比Q2利润增长46%-67%。

    Q3业绩预计实现环比复苏,国内支线航空需求恢复较快。从经营情况来看,7月初是传统暑运旺季,且国家放开跨省旅游,公司航班执行率达到95%,客座率环比进一步复苏。7月下旬新疆地区疫情爆发,但严格的管控措施使得新疆疫情在8月底得到控制,9月份至四季度新疆航线将实现逐步恢复。总体来看,我们预计华夏航空三季度RPK实现环比小幅增长,四季度有望实现同比增速转正。

    民航局公布年度支线航空补贴预算方案,华夏航空预计可获补贴2.97亿,同比+37%。经测算,公司预计获得支线补贴2.97亿元(同比去年增加约0.8亿),如果确认,将计入2020年Q4其他收益科目。从占比来看,新疆地区补贴占比约48%,其次为华北地区,占比约24%,西南地区补贴数额也实现明显上升,占比为18%。

    中长期来看,华夏航空深耕支线市场,成长空间广阔。支线市场由于盈利难度较大,航线排布复杂,这对航司管理能力和持续投入能力要求较高。华夏航空深耕支线市场多年,目前已形成较强的竞争优势。随着行业发展变化,未来中国航空市场的分层将会越来越清晰,华夏航空在支线这一细分市场中将占据主导地位。从航网规划来看,公司一方面会对现有市场航线加密,另一方面将加快布局云南、青海、西藏、华东、华南等空白市场。更长期来看,公司将沿着一带一路的路线逐步打开国际支线航空市场。

    风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、宏观经济下滑。