事件描述

    　　2020 年，华夏航空引进了2 架ARJ21 飞机，并将其作为未来支线航线的主力机型。

    　　事件评论

    　　ARJ21 飞机加速交付，迎来商业成功的时代：2020 年，即便遭受新冠肺炎的冲击，中国商飞依然交付了24 架ARJ21，几乎是过去五年的总和，国产飞机呈现加速交付的趋势。与之前相比，ARJ21 的接收方更加多元，运营实力雄厚的三大国有航空公司以及支线航空龙头华夏航空，开始接收国产飞机。同时，中国商飞在江西扩建并投产了ARJ21 的第二生产线，国产飞机即将迎来商业成功的大时代。

    　　进口支线飞机成本高，ARJ21 盈利能力更强：依据华夏航空公布的数据，测算CRJ900 飞机的单机引进成本约为3000 万美元。按照海关总署规定，进口的货物需要缴纳关税和增值税，不同型号的飞机税率不同。CRJ900 飞机的空载重量低于25 吨，相较A320 等干线飞机，需要承担更高的关税和增值税税率，这也是支线单位成本和票价高于干线的一大原因。我们测算飞机采购通常享有5 折优惠，由于ARJ21 飞机的目录价格较低，同时免除了进口环节的各项税费，推算ARJ21飞机的入表价格约1900 万美元，因此其持有成本（折旧和租赁成本）更具优势。

    　　机队规模高速扩张，航线网络走向全国：依据华夏航空披露的ARJ21 引进计划以及民航局对干线飞机引进的管理规定，预计华夏航空2025 年的机队规模将达到125 架，较2020 年年化复合增速约为19%。华夏航空目前处于异地复制的黄金时期，已经实现了从西南区域市场向华北及新疆区域扩张，未来在华东、西南、西北、东北及国际市场也将验证异地复制的能力。为了联通地理位置较远的各个区域市场，同时满足下线市场旅客出行便捷性，提升自身的竞争优势，华夏航空2017 年开始引进A320 飞机，搭建干支联程网络和通程航班产品，未来也有望贡献弹性。

    　　维持公司“买入”评级：华夏航空差异化的定位于支线航空市场，从固定资产、航线规划、维修保障到机票销售，均与干线航空存在显著差异，这是公司战略聚焦的方向，也是获得长期超额盈利的根本。在中国努力缩小贫富差距的大背景下，支线航空是地方政府可以负担的公共服务，运力采购的模式仍将长期存在，耕耘贫瘠市场的华夏航空将享有应有的盈利。公司长期的成长依赖于三个方面：1）支线机场持续扩建，航空服务大众化；2）下沉市场需求高增长，三四线居民消费升级；3）华夏航空扩张竞争优势，公司市占率持续提升。我们预计公司2021~2022 年EPS为0.75 和0.97 元，对应PE17 和13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 油价大幅上行；

    　　2. 飞机运营风险。