华夏航空Q4 实现净利润4.4 亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5 亿，3架CRJ-900NG 型飞机出售贡献净利润0.9 亿，公司预计2021Q1 净利润亏损收窄，符合预期。内线补偿性需求快速恢复、专注支线的航司龙头有望显著受益。打造适合中国支线航空的次枢纽群的航线网络，支线补贴按量计算、料稳定成长。

    2020Q4公司实现净利润4.4亿，料政府补贴及3架CRJ-900NG型出售贡献重要增量，2021Q1净利润亏损收窄基本符合预期。公司公告2020年营业收入同比下降12.6%至47.28亿，净利润同比增长21.7%至6.11亿，疫情严重冲击下业绩表现优秀。其中Q4实现净利润4.4亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5亿，3架CRJ-900NG型飞机出售贡献净利润0.9亿，低油价叠加降本增效经营净利润1亿左右。公司预计2020Q1净利润亏损4200万~5500万，较2020Q1亏损9625万明显收窄，基本符合预期，料随着“五一”假期临近将持续受益国内线需求反弹，打造航空次枢纽群、以点带网的支线网络和高效运营机制、成本控制构筑竞争壁垒。

    出游需求转向国内或推动公司2020年RPK降幅仅15%左右，预计单位扣油成本下降6%，表现优秀。2020年新冠疫情严重冲击民航客运需求，华夏航空作为独立规模化、专注支线的航司龙头，出游需求转向国内或推动公司2020年RPK仅同比下降15%左右，远优于三大航。公司积极推动航班恢复、优化航线结构、加强成本管控，预计2020年公司单位扣油成本下降6%左右。不考虑ARJ21，预计目前公司飞机日利用率恢复至7小时以上，随着国内线需求快速恢复，2021年或增加1~2个航空次枢纽，预计公司单位扣油成本持续下降。

    2020年支线航空补贴贡献净利润42%，成为业绩成长重要助力，内线补偿性需求快速恢复、支线航司龙头有望显著受益。2019、2020年支线航空补贴贡献公司净利润35%、42%，民航大众化持续渗透，地方政府通航需求刚性，叠加补贴按量确认，随着业务量成长未来有望持续提升，其中2020年确认补贴同比增长8000万。料“五一”订座率大幅领先2019年同期，料国内线客运量同比2019年正增长，暑期增速或扩大至10%以上。出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至年底，独立规模化、专注支线的航司龙头有望显著受益。

    打造适合中国支线航空的次枢纽群航线网络，料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。航空次枢纽以点带网，串飞或环飞新疆航线网络向疆外复制，陆续开辟云南德宏、贵州兴义和浙江衢州等次枢纽，打造适合中国支线航空的次枢纽群。料2021年涉疆旅客周转量30%~40%，仍为增速最快区域，云南德宏、浙江衢州或为网络复制试金石。高小时利用率将加速实现商飞“好运营、好制造、好维修、降成本”的目标。料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

    风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行；油汇扰动、补贴减少超预期。

    盈利预测、估值及投资评级。Q4 实现净利润4.4 亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5 亿，3 架CRJ-900NG 型飞机出售贡献净利润0.9 亿左右，低油价叠加降本增效经营净利润1 亿左右。公司预计2021Q1 净利润亏损4200 万~5500万，较2020Q1 亏损9625 万明显收窄，基本符合预期。根据公告我们下调公司2020-22 年EPS 预测为0.60/0.83/1.07 元（原预测0.49/0.79/1.04 元），继续推荐持续受益国内线需求反弹，更具成长性的独立规模化支线龙头华夏航空。维持“买入”评级。