投资建议：运力购买模式+燃油套保使得公司业绩受疫情冲击相对较小。中长期来看，华夏航空在支线市场以及干支联程市场具备较强竞争优势，国产民机计划使得高成长可期，业绩弹性较强。据业绩快报及预告，我们上调盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润6.11/7.47/9.58 亿元，对应当前 PE 为24.7/20.2/15.8X。

    　　给予2021 年25 倍PE，目标价18.5 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　华夏航空发布业绩快报及预告，20 年预计实现营收47.28 亿元，同比-12.6%，归母净利润6.11 亿元，同比+21.7%。20 年Q4 预计实现营收14.1 亿元，同比+2.1%，归母净利润4.4 亿元，同比+224%。21 年Q1 公司预计亏损4200–5500 万元，同比实现大幅减亏。

    　　2020 年业绩超预期，公司成为A 股唯一盈利上市航企。支线航空需求恢复快于全行业平均水平，Q4 营收达到14.1 亿元，同比+2.1%，环比+4.6%。Q4公司盈利约4.4 亿元，同比及环比实现大幅上涨。1）公司积极推动航班恢复，飞机日利用率水平提升明显，成本管控仍然出色，航空主业利润有大幅改善。

    　　2）公司收到民航局支线航线补贴2.97 亿元，同比去年Q4 增加0.8 亿元，预计增厚税后净利润约0.7 亿元。3）公司因售后回租三架CRJ-900 产生资产处置净收益约1 亿元，预计增厚税后净利润约0.8 亿元。

    　　冬春季疫情反复拖累业绩，但21 年Q1 同比仍实现大幅减亏。受疫情反复以及出行限制政策影响，21 年Q1 全民航客运量为19 年同期的63.4%，相比20 年Q4 有所下降，预计公司Q1 营收也收到较大冲击。另外，因执行新租赁会计准则影响，汇兑损益对利润影响幅度增大。21 年Q1 人民币对美元贬值约0.5%，公司财务费用有所增加。21 年Q1 公司亏损4200-5500 万元，与去年同期相比仍实现大幅减亏。另外，支线航司需求较为刚性，且机构运力购买模式保障盈利稳定性，公司Q1 业绩预计优于其他上市航司。

    　　支线市场大有可为，国产民机计划护航运力增长。公司手握中国商飞100 架购机协议及20 余架A320 待交付订单，未来几年运力规模年均增速约为20%。

    　　华夏航空深耕支线市场多年，目前已形成较强竞争优势。从航网规划来看，一方面将加密现有市场，另一方面将加快布局云南、青藏、华东、华南等空白市场。更长期来看，公司将沿一带一路逐步打开国际支线航空市场。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、宏观经济下滑