报告导读

    　　华夏航空公布2020 年报及2021 年一季报，2020 年，公司实现营业收入47.3 亿元/-13%，实现归母净利润约6.1 亿元/+22%；21Q1，实现收入11.0亿元/+4.8%，归母净利润-0.48 亿元，同比减亏0.48 亿元。

    　　投资要点

    经营数据：2020 年上市航司中受损程度最低，新增39 个通程服务机场截至2020 年末，公司机队规模54 架，年内净增5 架，其中包括首次引入的2架ARJ21 飞机，支线机型占比74%，平均机龄4.1 年；通航点127 个/+10%，其中支线航点92 个，占全国支线航点的47%/+5pct；在飞航线169 条/+14%，其中独飞航线151 条/+15%，占公司航线比例达89%。公司当年新增德宏、毕节、衢州、包头4 个过夜基地。20 夏秋-21 夏秋航季，公司周度计划航班量分别为2700、2744、2978 班次，同比分别增加19.3%、13.4%、10.3%。

    　　2020 年经营数据在上市航司中受损程度最低。受新冠疫情影响，2020 年中国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别下降38%、37%、10%。

    　　公司飞机平均日利用率为8.5 小时，高于行业平均值6.5 小时；旅客周转量74.4亿人公里，同比下降16.4%；总载运人次642.6 万人次，同比下降16.96%。ASK、RPK 分别106.8 亿人公里、74.4 万人公里，同比分别下降3.2%、16.4%；客座率69.6%，同比下降11%。

    　　通程航班旅客持续增加。2020 年，公司通程出行人次73.6 万人次，同比增长46%，约占总载运人次11.5%，占比持续提升；公司新增通程服务机场39 个，已在76 个机场开通通程航班。

    收入端：2020 年单位RPK 收入同比+3.1%，政府补助同比+13%2020 年，公司实现营业收入约47.3 亿元，同比下降12.6%，主要系旅客需求减少、旅客周转量同比下降所致；单位ASK 客运收入0.425 元，同比下降11%；单位RPK 客运收入0.610 元，同比增加3.1%。当年取得其他收益6.26 亿元，占利润总额的87%，其中政府补助6.22 亿元，同比增加13%。

    　　21Q1，受到疫情反复、疫情防控措施影响，旅客出行需求大幅下降，公司收入11 亿元/+4.8%；单位ASK 收入0.425 元，较19 年同期下降19.4%，单位RPK收入0.648 元，较19 年同期下降0.6%。

    成本端：2020 年油价下跌拉低成本，21Q1 财务费用同比增加112%2020 年油价下跌导致航油成本下降，维修费用增加导致扣油成本微增。2020年，公司营业成本40.7 亿元，同比下降13.5%。因油价大幅下降，公司航油成本占比从上年的31.4%下降至21.6%，单位ASK 航油成本0.082 元，同比下降39%。公司单位ASK 扣油成本0.3 元，同比增加2%；其中，飞机租赁及折旧费用同比增加3.5%，单机租赁及折旧费用1706 万元，同比下降6%；维修费用同比增加26.2%，单机维修费用555 万元，同比增加14%。

    　　三费方面，2020 年，销售费用2.4 亿元/+2.6%，管理费用2.3 亿元/+21.4%，单位ASK 管理费用、单位ASK 销售费用分别为0.0211、0.0225 元，同比分别增加25.4%、6.0%。财务费用1.7 亿元/-22.1%，其中汇兑收益2920 万元，上年为汇兑损失981 万元。

    　　21Q1，营业成本10.0 亿元，同比下降4%；销售费用6700 万元，同比增加51.6%，主要系航班班次和旅客人次增长导致电脑订座离港费及机票销售相关费用增加；单位ASK 销售费用0.026 元，较19 年同期增加24.3%；财务费用1.2 亿元，同比增加112.4%，主要系执行新租赁会计准则影响，公司美元负债金额上升且美元兑人民币汇率环比上升。

    利润端：2020 年归母净利润逆势增加22%，21Q1 同比减亏0.5 亿元2020 年利润逆势上行，成唯一盈利上市航司。2020 年，公司实现利润总额约7.2 亿元，同比增加23.6%；归母净利润6.1 亿元，同比增加21.7%。全年业绩逆势增长的主要原因为：1）公司积极推动航班恢复、优化航线结构、加强收益管理和成本管控，促进公司整体盈利能力提升；2）支线航空补贴增量影响税后利润0.7 亿元：2019、2020 年分别确认支线航空补贴2.2、3.0 亿元，分别影响税后利润1.8、2.5 亿元，约占公司当年净利润的36%、42%；3）资产处置损益影响税后利润约0.9 亿元：20Q4，公司通过出售3 架CRJ 飞机取得资产处置损益3.64 亿元，对税后利润影响约0.9 亿元；4）成本下降：由于油价下降、成本管控显现成效，公司经营效益提升。

    　　21Q1 同比实现减亏。受到疫情反复、疫情防控措施影响，旅客出行需求大幅下降，公司归母净利润-0.48 亿元，同比减亏0.48 亿元，较19 年下降1.34 亿元。

    盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为7.7、10.0、13.0 亿元，EPS 分别为0.76、0.98、1.29 元/股。公司现专注发展国内支线航空市场，21 年3 月起国内出行需求迎来反弹，同时我国开始推进新冠肺炎疫苗规模化接种，因此，我们预计21 年起公司受疫情影响较小；另外，2020 年通程航班客运量已占到公司的11.4%，考虑到公司新疆模式的异地复制能力、通程模式的客流价值再挖掘潜力、及辅收体系的创新，我们认为未来3 年或是公司的高速发展期，给予公司21 年25 倍，对应目标股价为19.00 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　行业需求恢复不及预期，补贴不及预期，政策不及预期等。