1H 保持微利，2Q 环比扭亏；依旧看好公司支线竞争力；维持“买入”

    　　华夏航空2021 年上半年营业收入23.29 亿，同增17.4%，归母净利润0.12亿，低于我们此前预期0.82 亿，去年同期为0.08 亿；其中二季度营业收入12.28 亿，同增31.5%，归母净利润0.60 亿（一季度为净亏损0.48 亿）。

    　　本土疫情反复对于公司盈利存在拖累，根据最新运营数据，我们下调公司21 年运力投入17%，下调2021-2023 年归母净利润预测47%/7%/6%至4.14/9.94/12.89 亿。不过此轮本土疫情正逐步得到控制，航空需求或将迎来反弹，我们持续看好公司在支线市场逐步形成的核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司，给予华夏航空17.8x2022 年PE，更新目标价至17.45 元，维持“买入”。

    　　二季度航空需求环比改善明显，上半年单位座公里收入同增3.1%一季度鼓励就地过年政策形成低基数，且春运后疫情得到控制，航空需求迅速反弹。虽然由于飞机引进推迟等原因，二季度公司供给环比仅提升1.7%，但需求环比增长22.5%，客座率达到78.9%，环比一季度提升14.8pct，推动营收环比提升11.5%。上半年同比来看，公司供给与需求分别同增9.7%和24.4%，客座率72.3%，同增8.6pct，并且单位座公里收入同增3.1%。

    　　航空需求反弹推动公司上半年营收同增17.4%。近期新一轮本地疫情抑制暑运流量，我们预计在疫情得到逐步控制后，航空需求将再次反弹。

    　　二季度盈利环比扭亏，同比下滑，上半年盈利同比基本持平二季度公司营业成本10.52 亿，环比提升5.6%，小于营收环比增长幅度，毛利率恢复至14.4%，毛利1.76 亿，环比提升0.72 亿，叠加财务费用环比减少0.77 亿，使得二季度归母净利润扭亏至0.60 亿。但二季度同比来看，归母净利润下滑0.44 亿，主要由于其他收益同比下降0.55 亿以及四费同增0.25 亿。上半年同比来看，虽然成本控制呈现效果，航空煤油出厂价均价同增11.0%，但单位座公里成本仅同增1.1%，毛利同增1.44 亿，但四费共计同增1.25 亿，使得上半年归母净利润仅同增0.04 亿，基本持平。

    　　调整目标价至17.45 元，维持“买入”评级

    　　公司特有的机构运力购买模式提升盈利韧性，长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，与商飞签订合作协议，或有助于公司进行成本管控，提升盈利水平。基于最新运营数据，我们下调公司21 年运力投入17%，下调21E-23E归母净利润47%/7%/6%至4.14/9.94/12.89 亿。短期需等待此轮本土疫情得到控制，航空需求反弹，我们参照可比公司，给予华夏航空17.8x22 年PE，目标价17.45 元（前值22 年19xPE，目标价19.95 元），维持“买入”。

    　　风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期。