报告导读

    　　华夏航空公布2021 年年报，全年公司实现营业收入39.7 亿元/-16.1%，实现归母净利润-1.0 亿元，同比下降7.1 亿元。其中Q4，公司实现营业收入6.9 亿元/-51.0%，实现归母净利润0.32 亿元/-92.7%。

    　　投资要点

    　　经营数据：下半年采取全面从严的安全排查和整改措施，运力大幅下降2021 年，公司ASK、RPK 同比分别-20%、-17%，客座率72.36%，同比增加2.72pct；日均利用率5.81 小时，同比下降32%。其中H1、H2，公司ASK 同比分别+10%、-43%，主要因为下半年公司采取全面从严的安全排查和整改措施；Q1-4 公司RPK 较19 年分别-6%、-2%、-38%、-62%，其中Q1 受就地过年影响、下半年受持续的本土疫情影响；H2 客座率72.5%，同比下降2pct。

    　　2021 年末公司机队规模58 架（含3 架ARJ21），净增4 架。在飞国内航线143条，支线航线占比99%，同比减少25 条；其中独飞航线127 条，同比下降24条，占比89%，基本持平。

    　　2021 年业绩：单位ASK 成本大幅增加，支线航空补贴+出售飞机增厚Q4归母净利润约2.6 亿元

    　　收入端：通程销售占比进一步提升，机构运力销售收入占比略降。1）2021 年，以个人客运收入计算的客公里收益0.405 元/-1.38%，主要因为疫情反复对休闲旅游需求冲击较大。2）2021 年，公司客运收入中，个人销售、机构销售、其他分销模式收入同比分别-18%、-23%、+77%，分别占比63.4%、28.9%、7.4%。

    　　3）通程出行人数达到83.2 万人，同比增长13%，占总载运人数的16.5%。21年公司新增通程服务机场13 个，已在89 个机场开通通程航班。

    　　成本及费用端：2021 年，油价呈逐季上行趋势，全年进口煤油到岸完税价均价4356 元，同比增长39%。公司单位ASK 航油成本0.105 元/+28%，单位ASK非油成本0.302 元/+20%。其中，民航局收取的费用同比+62%，主要因为2021年恢复征收民航发展基金。此外，由于人民币持续升值，公司2021 年汇兑净收益6692 万元，同比增加3772 万元。

    　　利润端：2021 年，公司实现归母净利润-1.0 亿元，同比下降7.1 亿元。其中Q4，公司实现归母净利润0.32 亿元/-92.7%。2021 年12 月，公司向芜湖空港产投出售及租入3 架CRJ-900NG 型飞机，飞机净价3.56 亿元。在新租赁准则下，这部分损益对Q4 影响1 千万元左右；公司Q4 获得政府补助2.93 亿元，系支线航空补贴，增厚公司归母净利润2.5 亿元。剔除这两个因素影响后，公司Q4实际归母净利润约-2.28 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　2021 年公司落实安全生产减少运力投放，22 年公司日执飞航班量持续恢复，率先受益于国内市场需求恢复，料公司22 年业绩有望环比改善。作为支线航空龙头，垄断多条支线航线资源，公司在行业复苏周期将充分受益，长期发展空间广阔。我们预计公司22-24 年归母净利润3.8、9.5、11.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求恢复不及预期，补贴不及预期，政策不及预期等。