1H22 陷入亏损；等待疫情好转和公司运力恢复；维持“买入”

    华夏航空1H22 营业收入12.53 亿，同降46.2%，归母净亏损9.51 亿，符合业绩预告净亏损8.5-10.5 亿，1H21 为净利润0.12 亿；其中2Q22 全国疫情形势依旧严峻，公司仍处运力恢复中，2Q22 归母净亏损环比小幅扩大至4.97 亿，1Q22 为净亏损4.54 亿。考虑今年疫情冲击严重以及油价提升，我们预测22-24 年归母净利润为-13.01/4.96/10.58 亿（前值2.00/9.06/12.70亿）。短期等待本土疫情得到控制及公司运力恢复，中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司，给予华夏航空30x2023 年PE，更新目标价至14.70 元，维持“买入”。

    供需双弱，1H22 营收同降46.2%；公司开始逐步恢复运力1H22 新冠本土疫情多地爆发，并且行业监管较为严格，公司运力恢复受到限制。1H22 公司供需依旧双弱，供给/需求分别同降38.8%/44.5%，客座率同降6.7pct 至65.6%，同时我们测算单位客公里收益同比下降2.3%，使得公司1H22 营收同降46.2%至12.53 亿。其中2Q22 公司开始逐步恢复运力投放，供给环比提升7.8%，恢复至2019 年同期61%，但需求受到疫情拖累，环比小幅提升1.3%，客座率63.6%，环比下降4.1pct，不过在油价上涨的背景下，我们测算2Q22 单位客公里收益环比上升约7%，使得营收环比提升8.3%至6.51 亿。进入3Q22 后，公司运力有望进一步恢复。

    供给低迷单位成本提升叠加汇兑损失，1H22 公司录得明显亏损供给下滑叠加油价上涨推升单位成本，我们测算1H22 单位座公里成本同增50%，毛利润同比下滑9.12 亿至毛亏损6.31 亿，另外汇兑损失同比增加1.96 亿，使得财务费用达3.93 亿，同增2.29 亿，最终归母净利润同比减少9.63 亿至净亏损9.51 亿。其中2Q22 营业成本随运力恢复环比提升7.9%至9.78 亿，毛亏损3.26 亿，环比扩大0.22 亿，另外2Q22 人民币兑美元贬值5.7%形成较大汇兑损失，最终归母净亏损4.97 亿，环比扩大0.44 亿。

    调整目标价至14.70 元，维持“买入”评级

    公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，与商飞签订合作协议，或有助于公司进行成本管控，提升盈利水平。不过鉴于今年本土疫情冲击严重，公司运力恢复仍需时间，叠加油价上涨，我们预测22-24 年归母净利润为-13.01/4.96/10.58 亿（前值2.00/9.06/12.70 亿）。短期需等待本土疫情好转，公司恢复运力投放。我们参照可比公司，给予公司30x23 年PE，目标价14.70元（前值23 年17xPE，目标价15.10 元），维持“买入”。

    风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。